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上周我們談到北交所的一些情況，這周我想還是就熱點跟大家繼續聊兩句。
上周北交所突然集體大漲，這周北交所沖高回落，今天我們看到北交所跌幅達到7.2%，而且曾經一度狂飆的標的集體回跌，跌幅超10%的股票達120家。
這么強的殺跌無疑把最近兩天北交所的投資人悉數套牢，應該說比滬深兩地交易市場的套牢程度都深。今天市場連恐慌性拋盤都很難出逃。在北交所只要是最近兩天進去的，基本上沒有給大家逃生的任何機會。大家說北交所將來還會不會有行情了？現在被套將來還能不能解套？
我們上周說過，越是高收益的地方越是高風險。你若能承受這種風險就去挑戰一下，若不能承受，還不如待在滬深市場中，因為它的漲跌幅要比北交所小很多。在這種情況下，還是沒能阻止大家在暴利投機市場中跟風。
在不到一周時間里，北交所新增客戶數達到7萬戶，現在北交所總開戶數量達到680萬戶。如果每戶投入2-3萬資金，也就意味著未來北交所的交易量將可以突破1000-2000億。
也就在最近一周時間里，北交所交易量從100億漲到300億，最高達到500億。也就是說，按照中間值100-300億統計，現在成交量跟北交所實際開戶數量相比，僅是1/7-1/8，最多不超過1/10。
現在北交所200多家公司流通市值1000多億，如果這680萬客戶，每天全體進行2萬、3萬甚至5萬的交易，北交所的行情能不能到現在就戛然而止？
我想告訴大家的是，前100億交易量肯定是機構打出來的，前200億、300億資金量也可能是機構打出來的，當然從300億以上到500億一定是散戶資金大量入市，所以今天北交所沖高回落，至少套了100億散戶資金。
這100億散戶資金，對于目前流通市值1000多億的北交所市場來講，并不是杯水車薪，起碼解放了前期被牢牢套住的一些封閉式基金。封閉式基金最近幾天出逃比較多，因為封閉式基金開放期一到贖回壓力比較大，對于北交所來講，還將會有一批新的封閉式基金或者公募基金、私募基金進場，至少最近北證50指數大漲58%，接近60%。
現在很多場外新基金入場，大部分都去購買ETF基金和指數基金，北交所這件事情，不要把它看作是短周期曇花一現的行情。從中長期講，北交所1000多億流通市值，按照現在開戶數量，逐步會達到2000億、3000億。隨著北交所投資標的繼續增長，主流機構快速切入，北交所中長期市值過萬億的可能性是比較大的。
當然我們必須要承認北交所短期內震蕩風險在所難免，不是所有上市公司都是價值投資標的。
如果依據價值投資邏輯來判斷，目前北交所200多家上市企業，我覺得合格的不會太多，但問題是北交所很多企業是創新科技成長企業，用市盈率來計算的話，應該跟創業板和科創板的很多同質上市公司相提并論，不能跟主板傳統上市企業劃等號。
當年創業板市盈率曾經一度達到百倍以上，目前科創板依然在重復著這個規律。我們相信北交所作為專精特新的IPO基地，它的市盈率水平早晚會過百倍。關鍵是把握進場機會，這是一個比較難以把握的時機。
對于目前在北交所被套的投資人怎么辦？我們的想法是既然你對于目前的上市公司市盈率沒有準確估值，要控制好止損線，不要破防，對于前面一些強勢股不能馬上給解套的機會，所以要止損。
第二，剛剛進去了三五百億資金，680萬開戶，還有相當多的開戶人面對這兩天的下跌，基本上沒敢動手交易，所以未來肯定還有一次強勢的上漲沖擊波，等著在那次沖擊波來臨前或者來臨時沖進去，興許把損失給撈回來，但這時候絕對不能慌，就當前面的事情沒有發生，從頭再來。
再次證明，如果你懷著貪婪心進場，即便賺到了收益，最終也可能帶著恐慌的心態賠掉所有收益。
所以投機的世界里沒有贏家，只有玩家。
【芒格走了！懷念最好的方式就是踐行他的智慧】
今天，我不得不說被全球投資人公認的世界投資大師巴菲特和查理·芒格，他們才是真正守住投資規律和底線，奉行價值投資的先行者和榜樣。
11月28號，偉大的投資大師芒格離開了我們，享年99歲，業內很多同行都發表了悼念文章，我覺得投資和投機有非常大區別。
巴菲特在50歲以前活躍在華爾街，跟很多經紀人參與了無數次的交易博弈，但在50歲后遇到了芒格，他便和芒格成立了伯克希爾公司，從此兩人相互扶持。
巴菲特曾經說過：“如果沒有芒格，不會有伯克希爾的今天”。伯克希爾今年雖然首次出現虧損，但在過去幾十年中，股價每年以20%的復合增長率在上漲，這是一個什么樣的奇跡？到2022年，伯克希爾最高股價達到57萬美金。美股市場特地為伯克希爾修改上限和交易指標，不是巴菲特和芒格有多么高超的交易技巧，而是兩位投資大師相互扶持，共同打造了價值投資的認知體系。
所以這樣的一個智慧老人創造了投資界的奇跡，也見證了美國從金融資本市場衰落到興起到高潮的全過程。
今天有人說，是不是當投資大師離開世界時，一個時代也就宣布結束了，是不是美股也將結束價值投資，結束長期牛市？
我們覺得風水輪流轉，但像芒格這樣優秀的投資大師值得全世界投資人敬仰，我們相信他留下的寶貴精神財富和價值投資理念將會被更多人傳承。
即便是美國市場，因為這樣的巨星隕落而出現回落，我們相信總會有傳承的世界，傳承的市場和傳承的人類，傳承的大師重新再現。2017年底就有人預言“西方不亮，東方亮”，我覺得伯克希爾的精神值得中國投資者了解、學習，去深度體驗和執行。
芒格在他一生的投資中，經常說一句話：“在合適價位買入偉大的公司”，他認為這是投資成功的主因，看似簡單的一句話，操作起來是非常難的，比如說誰能認定一個公司在偉大之前它會偉大，這就是一個很難的事情。
第二，在這個公司還沒有偉大之前，誰能認定你買入的價格就是最合適的價格，這又是一個非常難的事情。所以所謂的大道至簡，實際上是非常不容易做到的。尤其是常年堅持而不發生動搖，我覺得不是常人能做到的，只有偉人。
所以我們說芒格和巴菲特之所以成為跨世紀的投資大師，一定是他們堅持了常人難以堅持的不容易做到的事情。今天我想面對 A股投機之風盛行的投資人，我們最應該在芒格先生去世時，反復思考一下我們到底做了什么，我們到底做錯了什么？為什么辛辛苦苦，最后一敗涂地？我覺得芒格先生有一些經典的語錄，大家讀一下會有很大幫助。
比如他說：“寧愿顯得愚蠢，也不愿像牛群般盲從”，A股管散戶叫羊，可能美國管散戶叫牛，因為美股確實牛，但如果你在牛群里盲目投資，最后也不一定會有理想的收益。我查了全球被稱為是投機大師幾個最著名的人物，最后多半死于自殺，因為破產了。美國杰西利弗莫爾，是一個很優秀的人，頂級投機大師，最后選擇自殺。當然還有中國一個期貨大佬，15年也選擇自殺了。
所以有時過度投機，在暴利世界里搶奪財富，最后財富也會被掠走。
最近龍字頭股票上漲，已經漲了3個板5個板10個板，這個時候大家覺得機會來了沖進去，結果被套了。北交所上漲時，3個板5個板大家又沖進去，所以隨波逐流只能讓你往平均值靠近。
芒格說承認自己的無知是智慧開端，記住淺顯的勝于掌握深奧的，上天并沒有賜予人類在任何時刻都有了解一切事情的所有天賦，但對于努力在人世間尋找定錯價格的人，這句話我不知道大家能不能聽懂，定錯價格的人上天會賜給他們一次這樣的賭注，實際上他說在合適的時間去買入偉大的企業，一定是在價格嚴重被低估時。
就像當下，你買的好股票就是不漲，價格非常低，你可能在懷疑市場，但實際上你在懷疑自己是不是買錯了，還是這只股票價格被定錯了，所以大家經常會在市場沒有實現預期收益時產生各種懷疑，而真正能堅持價值投資理想的人，他們買入股票后，不會輕易放棄。
伯克希爾買的股票大部分是銀行、保險和消費股，就是說大部分都是市場中有很多人在他的這家公司去消費，進行交易的企業，是人頭公司。
在中國伯克希爾投資了幾個公司，包括中國石油，因為中國石油每天會迎接大量的消費群體；比亞迪是新能源，在傳統能源基礎之上他又去買了新能源；賺的比較多的是阿里巴巴，他們幾次投資阿里巴巴，在時代成就了馬云的特殊歷史時期，他們抓住了時代的最偉大的公司，就在馬云到處尋求上市途徑，帶著阿里巴巴實現人生夢想時，伯克希爾看到了他們，并且在阿里巴巴上獲得了較多投資收益。
當然現在這些公司的股票隨著市盈率提升和業績下滑，他們也逐步把這些股票都拋掉了，但我們說偉大的公司不一定在每時每刻都偉大，它也會有巔峰有低谷，需要在它從巔峰到低谷或者從低谷走向巔峰的關鍵時刻發掘一個合適的價格，然后買進它。
其實我覺得大家對偉大兩個字應該謹慎認知。我們不去談這些公司，我們只想說偉大不是由投機方式構筑的偉大。
我們仔細去查一下恒大和中植系起家的第一桶金是怎么賺的？他們發家的邏輯又是怎么形成的？所以偉大不只是資產規模大就叫偉大，偉大是能夠真正給投資人帶來利潤，真正給人帶來服務，帶來美好的體驗，我覺得它要滿足大眾需求，并且真正為大眾帶來福祉的公司才叫偉大。
中國的上市公司，我們如何去認定偉大的公司？我覺得還是毛主席說的對：“為人民服務”，能夠真正為老百姓服務的，老百姓受益的，而且長期受益的企業才是偉大的公司。
我覺得中國資本市場如果想成為世界金融中心，必須讓中國企業家有這種偉大的理想，有為大眾服務的理念和意識，只有這樣才能真正的偉大，讓我比較感動的是芒格和巴菲特，他們的伯克希爾雖然賺了很多錢，但芒格捐了他在伯克希爾七成股權。
巴菲特前兩天也做了捐贈的遺囑，對比一下，如果中國也能夠出來像伯克希爾這樣的上市公司，也能夠出來像巴菲特和芒格這樣的上市企業領導者，我相信這個企業也會成為東方偉大的公司，也會成為世界偉大的公司。
當下的中國資本市場，我們在呼喚價值投資重新再現，也希望逝去的芒格能夠把他的智慧之光帶到東方，讓我們傳承他的智慧，把這種智慧作用到大中華的投資交易市場上。
我今天交流到芒格的時候，還想插一個段落，昨天我們一個客戶可能因為市場下跌，非常恐慌。本來，前幾天他是在低位建倉，參與了第一次抄底，最近兩天隨著市場波動，沒有賺錢效應，可能是出現了又一次虧損，顯得非常緊張，他把這種緊張情緒釋放給我時，我突然間意識到他的心態崩了，我當時跟他講，感謝你的信任，我希望在接下來的時間里繼續為你服務。
在這樣的一個千變萬化、紛繁復雜浮躁世界里，每個人都承受著巨大壓力，你能讓自己舒緩這種壓力，躲避市場給你帶來的焦慮。最簡單的辦法就是改變自己的投資意識。作為芒格和巴菲特來講，他們都是九十幾歲的人，作為搞金融的專業人士，能活到八九十歲，就算高壽了。他們要承受多大的壓力，像我們搞金融企業的更是如此，外部的監管環境跌宕起伏，市場紛繁復雜，客戶的情緒變化，公司內部管理，方方面面的事情，再加上捉摸不定的A股，怎么能夠把自己的內心調整到一個平靜的水平，這是考驗大家智慧的地方。
我覺得芒格語錄中還有很多，今天因為時間關系就不給大家一一的論述了，大家有時間去買一本芒格的自傳。芒格是巴菲特的精神伙伴，也是他的靈魂導師。巴菲特雖然股份超過芒格，但在伯克希爾的發展中，芒格成為了巴菲特的精神導師，我們如果在A股也想讓自己變得成功，也需要這樣的理念，需要這樣的精神導師。
【 A股為什么非要二次探底？】
對于眼下的市場，我為什么不是特別恐懼，因為上次我就跟投資人講，A股市場雖然已經確立了反轉趨勢，但不排除在真正開始迎來上漲前，還有二次探底的可能。當下的市場很類似2019年雙底形態的市場，技術走勢圖形都非常像，突然間探底后，反彈到60天均線，牛熊分界線這個位置的時候，突然間在這兒畫了一個弧形，然后又俯沖了下來，到2440點結束了二次探底。當下的市場是不是有點突然間下來，然后上去到60天均線上方，又下來了。未來如果真的出現這種二次探底情況，在座的各位能不能經受最后的洗禮？
大家說為什么非要二次探底？我想告訴大家，資本市場中哪有容易賺錢，連偉大的芒格和巴菲特都用了自己后半生的時間才投資了幾家公司，憑什么我們用3-5天進來就想獲得30~50%，甚至翻倍的收益？
為什么那多人套在北交所，不就是想用3-5天的時間獲得3-5個漲停板，這種想法本身就是錯的，所以套的就是你，而且還不是套10%，可能套30%，你預期多高，損失就有多大。所以芒格說，在資本市場當中不要讓自己預期過高。
最近，A股市場若說沒有行情，其實每天都有比較激烈的行情，像龍字頭的股票從圣龍股份開始，帶動了很多小市值個股反復活躍，又出現了北交所一批超跌概念股的強勢上漲，這個市場是瘋了嗎？為什么好的股票不漲？一些無法把握的個股卻連續上漲，其實不是市場瘋了，主力在開始起盤前，一定會通過各種各樣的方式來削弱大家的持股信心，打擊貪婪的囂張氣焰，直到把你打到了絕望失望的時候，才真正開始拉升。
我曾經說過，市場真正反彈前，一定表現的迷離不清，讓第一次建倉的投資人在第二次探底時徹底灰心喪氣，這是一場博弈，通過反復折騰才能徹底的分出勝負。訓一匹烈馬不是普通人能干的事情，若想騎上龍頭做乘龍快婿，談何容易？馬不過是在地上走，而龍可是在天上飛。所以龍年雖然離我們越來越近，可這龍頭行情不是每個人都能夠感知到的，你想騎在龍頭上太難了。
所以今年大家會發現市場跟往年比起來似乎讓人備受打擊。往年可能是股票市場動蕩一些，但今年除了股市動蕩，全球地緣政治危機正在不斷加深，大家心里沒有底，所以中國股票市場還會不會有日出的那一天？大家都比較懷疑，我們一直告訴大家，根本不需要懷疑，一定要堅定信心，為什么？
因為如果所有的資金都來投機，3000點早就破掉了，而在3000點這個位置上，主力資金上上下下，3000點保衛戰就打了50多次，是什么資金在里邊？難道是散戶在替中國資本市場維護的鋼鐵長城嗎？完全不是，一定是機構主力，在3000點附近構筑了堅不可摧的防線，最近一個月人民幣反彈了2000點，回到了7.11的水平，人民幣匯率在漲，A股市場豈有不漲之理。
今年前三季度，中國GDP指數達到5.2%，四季度可能會有5%的增長， A股市場為何不漲？摩根士丹利、高盛和瑞銀都在預期A股今年底有一波上漲行情，全球很多資本開始購買中國ETF產品，而ETF產品很多都是滬深兩地優質的投資標所組成的，都是低估值藍籌，連外資都在買ETF產品，這些股票又怎能不在未來上漲？
證監會和外匯管理局，中國央行最近反復提出，歡迎更多的海外機構到中國來投資，中國金融大門沒有完全敞開，但是已經被打開，外資機構重返中國資本市場，所以任何一個市場都是新陳代謝的，可以走一批，但還會再進來一批。
大家不要擔心中國富人都走了，你想過沒有，還會有很多不愿意在海外生活的人會回到中國，所以資本的循環跟江河湖海一樣。你不要只看出去了，沒有看到進來的，你不要只看下跌的，未來可能還會有上漲的。我們能夠做的就是對于市場泰然處之，它不會總跌，也不會一直跌下去，也不會跌到讓你沒有在參與的熱情。你發現沒有中國散戶就是這樣，只要機構形成帶動作用，馬上大家就會舔舔傷口，立刻行動起來，跟風效應很快就會聚集。
所以我說這個市場現在是通過試探市場情緒來把握跟風者軌跡，正因為中國資本市場有眾多散戶，所以我們跟美國這樣機構投資者眾多的市場還不完全一樣，中國的散戶投資者占70%比重，所以市場只要有龍頭效應，散戶一定跟風。
在座的各位，你們就暫且把第一次探底所形成的小市值個股瘋狂炒作，當做主力在試盤。主力如果真的出現二次探底瘋狂下殺，也就意味著 A股日出即將出現。主力是有勇氣越跌越買的，散戶可沒有勇氣在這個位置上去抄底。散戶每次都是倒在黎明前，絕望在二次探底的過程中放手了自己的籌碼。
所以今天我還是要在這里告訴大家，不管你情緒如何失控，你不要去抱怨市場。我們所有的失控是不了解市場，所有的失控是沒有控制好止損。我說的都是肺腑之言，如果你了解了這個市場，你就不會貪婪的去追逐暴利機會，如果你能有效地控制止損，很快就有翻本的希望和機會。我覺得這兩點大家一定要切記。
【價值投資并不是一直拿著一只股票不撒手】
偉大的人都是因為他經歷了非常艱難的選擇，在別人不敢走的道路上，他堅持走下去了，所以他才淡定和從容。
我認為價值投資并不是一直拿著一只股票，可能巴菲特他們成長的那個年代量化還不像今天這樣發達，中國老祖宗都信奉太極哲學，實際上太極是一種道，而我們現在大多數散戶都在玩術，道法術法很多人沒有功底，你玩不了玩不懂，但是真正能玩出道的就更加少之又少了。
絕大多數人都在玩術，掌握了一點基本技術，大家就開始玩，用小聰明的方式跟市場博弈。實際上如果你真正修為達到了通透程度，在價值投資軌道上，你即便應用了量化，也不會有太大閃失。但是你如果是帶著投機的想法，用量化去博弈的話，沒有到做基礎，做安全邊際，最終會死無葬身之地。所以再聰明的人，最后會被更聰明的人吃掉。市場上你有時候顯得愚笨一些，看似愚笨，其實你是在躲避風險，過于靈活，過于激進，而你又沒有腳踩一個踏實的根基，我覺得這個是大家失敗的最主要的原因。
目前的市場我即便能看懂趨勢，但是對于幾千家上市公司來講，你要想讓我明確的告訴你哪家公司是最偉大的，這是很難的事情。
我們不能不說過去100年，是美國金融資本市場中，我認為是對很多投資世界的人們來講，是最適合投資的事情，但是未來100年，世界將會發生更大的變化，我們不能夠用傳統的東西去映照未來，我們確實要吸取經驗，但是更要創造性的發揮。
我的想法是不拒絕量化交易，但不能丟失價值投資，所有投資標的應該在價值投資基礎上，可以用量化策略進行買賣，但如果我們把價值投資理念拋掉，盲目追逐那些不適合的投資標的，我覺得即便未來給你5000點行情，你也不一定能成為市場贏家，所以價值都在我們心中，可能別人認定的價值不一定是我們心中的價值，我覺得別人的軌道也不一定就是你的軌道，每個人都有自己人生軌跡，就像天上的星星，如果不是按軌跡運行，繁星滿天，那早就出現交通事故了。
所以為什么我們所能看到宇宙星空，看起來紛繁復雜，但是你并沒有感到他們每天都在發生裂變和爆炸，那是因為他們都在沿著自己的軌跡前行。作為投資人，首先要找到的是自己的投資軌道，你只要上了這個道，并且遵守道義，我覺得就不會被別人隨意踐踏和破壞，你也不會在紛繁復雜的A股中，經常遭受車毀人亡的事件。
所以有些時候看似慢，其實是為了防范風險，過快過急，過度貪婪，都會在投資生涯中留下更多痛苦和災難。
我經常說，過來的人都明白，人生看似很長，其實面對宇宙來講，它是多么微不足道的一個時光。等你過了50歲，就會發現很多事情稍縱即逝，稍不留意就會讓自己人生晚矣，此生就過去了，再不會有機會讓你從頭再來。
所以在座的各位，別看現在的市場讓我們經常感到恐慌，但實際上市場確實孕育著你無法想象的一次上漲，你說我根本就感覺不到，當你感覺到的時候，市場已經不可能再給你留下更多介入機會了。
北交所這一次瘋狂上漲，你能提前感覺到嗎？有些機會你把握就把握了，有些機會你把握不了，寧可錯過，因為是認知的問題，所以不要后悔。我非常敬畏對于市場有一份堅持，對于價值投資有一份執著的投資人，我相信你的堅持會換來市場回報。接下來即便有二次探底風險，如果你正在淡定從容的持有低估值的價值投資型的標的，我必須要恭喜你，你即將獲得美好的未來。
中國和世界融為一體，東西方之間轉換正在給東方資本市場帶來巨大轉機，財富效應是要通過洗牌來相互轉化和完成的，在未來轉化中，一定會有人從富翁臺階上跌落下來，也一定會有普通人從估值洼地里崛起，成為新的財富所有者。
所以我認為不要拋棄A股，也不要懷疑中國金融市場的未來。我們相信在經過一次暴風驟雨洗禮后，A股將會迎來日出。
今天讓我們在這里共同來悼念偉大的芒格，希望芒格的投資智慧像一道光一樣照亮每一位投資人。
好，今天我們就交流上述內容，希望大家在接下來的時間里注意控制二次探底風險，準備迎接市場反彈。
(本文根據《一年一度瑞財經》演講整理，作者張松（天瑞）系中方信富首席宏觀策略分析師。)
