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麥肯錫：預(yù)計(jì)未來十年中國資管行業(yè)將呈現(xiàn)倍增機(jī)遇

成就一，資管行業(yè)普惠性提升。在投資門檻進(jìn)一步降低和數(shù)字化渠道崛起的驅(qū)動下，金融產(chǎn)品的普惠性和覆蓋程度大幅度提升。

成就二，資管業(yè)務(wù)脫虛向?qū)崱?/span>至2022年影子銀行相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模已壓降至小于20萬億元。2022年全年銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化率達(dá)到95%。

成就三，產(chǎn)品策略更為多元。更多創(chuàng)新策略落地，其中FOF、固收+、被動、ESG等策略高速增長。2017-2022年期間，上述策略基金產(chǎn)品規(guī)模的年化增速分別為71%、33%、33%及34%。

成就四，國際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。在出境方面，截至2022年末，外匯局批準(zhǔn)的176家QDII機(jī)構(gòu)合計(jì)投資額度較2016年末增長5倍；獲準(zhǔn)開展QDLP試點(diǎn)的省市已擴(kuò)展至9個；在入境方面，2022年末境外機(jī)構(gòu)和個人持有的境內(nèi)股票和債券規(guī)模是2016年的3倍左右；截至2022年2月，QFLP試點(diǎn)區(qū)域也進(jìn)一步擴(kuò)大至全國27個地區(qū)。

成就五，資管參與主體多元化。銀行理財(cái)子及券商資管子機(jī)構(gòu)化發(fā)展，外資機(jī)構(gòu)數(shù)量增加。截至2023年2月，30家銀行理財(cái)子正式開業(yè)，其中外資控股機(jī)構(gòu)4家；25家券商資管子公司中，9家子公司已獲取公募牌照；外商獨(dú)資基金公司增至7家，并均已申報(bào)發(fā)行公募基金產(chǎn)品。

仍具有五大挑戰(zhàn)

挑戰(zhàn)一：客戶和渠道仍需適應(yīng)產(chǎn)品全面凈值化的新時代

麥肯錫認(rèn)為，隨著資管行業(yè)全面走向“凈值化”時代，原先以理財(cái)和信托為代表的剛性兌付已成為“過去式”，但投資者對全面凈值化的接受仍然需要時間。

例如，2022年在房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)集中暴露和資本市場大幅波動下，理財(cái)和信托投資者一度出現(xiàn)恐慌情緒。其中，2022年國內(nèi)理財(cái)市場共經(jīng)歷了兩次波動，而11月份的債券市場持續(xù)下跌引發(fā)銀行理財(cái)產(chǎn)品大面積破凈，破凈率最高時超22%，暴發(fā)“踩踏式”贖回。

挑戰(zhàn)二：以產(chǎn)品銷售為核心的行業(yè)生態(tài)導(dǎo)致“基金賺錢、基民虧錢”困局

對此困局的原因，麥肯錫在上述報(bào)告中分析：一方面，渠道對產(chǎn)品銷售規(guī)模和中收等方面的關(guān)注與要求，導(dǎo)致資管公司更加重視短期銷售指標(biāo)與業(yè)績排名，偏好高位發(fā)行基金，從而忽視了持有人利益。另一方面，在此影響下個人投資者陷入短期持有、追漲殺跌、追逐熱點(diǎn)等投資誤區(qū)。

例如，2021年一季度，市場走高帶動了新基金發(fā)行，該季度新成立的基金達(dá)數(shù)量占全年總數(shù)的36%，但是，截至2023年2月，上述新基金中約有六成收益為負(fù)。

對此，麥肯錫認(rèn)為，資管機(jī)構(gòu)應(yīng)聯(lián)同渠道積極推動考核體系、激勵機(jī)制等方面的優(yōu)化，加強(qiáng)投顧服務(wù)模式建設(shè)，提升投資者獲得感。

挑戰(zhàn)三：結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的與相關(guān)賽道擁擠

上述報(bào)告指出，相較于全球資管同業(yè)，中國資管機(jī)構(gòu)仍以境內(nèi)的配置策略為主，資產(chǎn)投向的多元化程度不足，造成國內(nèi)優(yōu)質(zhì)賽道和優(yōu)質(zhì)標(biāo)的下更容易出現(xiàn)機(jī)構(gòu)的“抱團(tuán)”現(xiàn)象，增大了投資品種的波動，不利于資產(chǎn)凈值的回撤管理。

面對這一挑戰(zhàn)，麥肯錫認(rèn)為，資管機(jī)構(gòu)需不斷夯實(shí)投研能力及體系建設(shè)，形成創(chuàng)新的多元化投資策略。例如加強(qiáng)對金融債、消費(fèi)金融類非標(biāo)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的挖掘，以及提升權(quán)益類資產(chǎn)配比等。

挑戰(zhàn)四：機(jī)構(gòu)化能力缺失與優(yōu)質(zhì)人才短缺

“國內(nèi)資管機(jī)構(gòu)仍較為依賴明星基金經(jīng)理，而當(dāng)核心人物出現(xiàn)變更、離任等情況時，常引發(fā)投資風(fēng)格漂移、業(yè)績可持續(xù)性等問題。”在前述報(bào)告中，麥肯錫認(rèn)為機(jī)構(gòu)化能力的缺失體現(xiàn)在工業(yè)化、體系化、系統(tǒng)化能力缺乏，較為依賴于“人治”，難以實(shí)現(xiàn)對專業(yè)能力的留痕和固化。

麥肯錫認(rèn)為，人才管理能力的缺乏和復(fù)合型人才的稀缺是國內(nèi)資管機(jī)構(gòu)在人才方面的兩大核心問題。一方面，資管機(jī)構(gòu)內(nèi)部以垂直領(lǐng)域的專業(yè)化人才為主，多數(shù)管理崗位人才均為業(yè)務(wù)出身，領(lǐng)導(dǎo)力有待提升、管理經(jīng)驗(yàn)也較為缺乏；另一方面，隨著行業(yè)的快速發(fā)展與變革，資管機(jī)構(gòu)對諸如養(yǎng)老、數(shù)字化、ESG投資等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)人才的搶奪越發(fā)激烈。

除此，在上述報(bào)告中，麥肯錫指出的最后一個挑戰(zhàn)是，在整體營收增長和利潤率承壓的背景下，資管公司的精細(xì)化管理能力和商業(yè)模式創(chuàng)新能力亟待提升。

面臨五大戰(zhàn)略機(jī)遇

一、財(cái)富管理將成為資管行業(yè)最重要的凈流入來源：隨著個人財(cái)富進(jìn)一步積累，預(yù)計(jì)2022-2030年中國個人金融資產(chǎn)仍將保持9%的年均增長，至2030年達(dá)到人民幣475萬億元；2030年預(yù)計(jì)個人持有資管產(chǎn)品規(guī)模將達(dá)到人民幣118萬億元，較2022年新增70萬億元資金凈流入；

二、養(yǎng)老金體系的成熟將帶來可觀的長期資金：隨著個人養(yǎng)老金制度落地，中國養(yǎng)老金第三支柱進(jìn)入實(shí)質(zhì)性發(fā)展階段。預(yù)計(jì)至2030年，中國養(yǎng)老金規(guī)模接近人民幣42萬億元，其中二三支柱合計(jì)占比有望提升至70%，帶來約19萬億元資金凈流入；

三、雙碳戰(zhàn)略推動ESG及可持續(xù)投資加速發(fā)展：預(yù)計(jì)到2030年，我國ESG理財(cái)及ESG公募基金規(guī)模合計(jì)有望接近人民幣6萬億元。屆時，ESG將成為中國資管行業(yè)主流策略，也將成為頭部資管公司的重要戰(zhàn)略；

四、產(chǎn)品與模式創(chuàng)新驅(qū)動策略多元發(fā)展：在產(chǎn)品和商業(yè)模式創(chuàng)新的驅(qū)動下，投資策略日益多元，其中，以“固收+”為代表的理財(cái)替代產(chǎn)品及以被動策略為代表的工具類產(chǎn)品增長機(jī)遇尤其值得關(guān)注。預(yù)計(jì)到2030年，中國被動策略基金規(guī)模將突破12萬億元；“固收+”策略基金規(guī)模將達(dá)到11萬億元；

五、資本市場高水平對外開放推動資管行業(yè)雙向開放提速：隨著跨境投資通路逐步成熟，在海外客戶配置中國和國內(nèi)客戶出海投資需求驅(qū)動下，跨境資管規(guī)模將持續(xù)增長。