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同樣重倉(cāng)新能源,業(yè)績(jī)?yōu)楹畏只拷瘊椈痦n廣哲:龍頭企業(yè)或?qū)@得超行業(yè)平均的阿爾法
2022-08-29 08:01:21來源:券商中國(guó)
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投資高波動(dòng)的成長(zhǎng)賽道,如何做到行穩(wěn)致遠(yuǎn)?





始終堅(jiān)持在中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)里找投資機(jī)會(huì),著重關(guān)注已經(jīng)形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè),在過去三年,金鷹基金權(quán)益投研總監(jiān)、權(quán)益投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理韓廣哲重點(diǎn)關(guān)注新能源龍頭。截至6月30日,他管理的基金規(guī)模近百億元。


今年以來,新能源賽道波動(dòng)加劇,背后有哪些原因?新能源內(nèi)部分化背后有何邏輯?站在當(dāng)下,還有哪些細(xì)分方向值得關(guān)注?


韓廣哲近日在接受證券時(shí)報(bào)?券商中國(guó)記者專訪時(shí)表示,新能源是目前來看長(zhǎng)期確定性較強(qiáng)的成長(zhǎng)賽道,但股票投資本身是比較復(fù)雜的,在新能源行業(yè)內(nèi)部,每一年都有比較大的變化,去年上漲的是緊缺邏輯,而隨著新增供給不斷出現(xiàn)后,今年電池企業(yè)的盈利能力相對(duì)去年有較好的恢復(fù)。在新能源車型不斷引領(lǐng)之下,未來整車端更有競(jìng)爭(zhēng)力的新能源車型或?qū)?dòng)相關(guān)公司有較好的預(yù)期。


而對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的看法,韓廣哲認(rèn)為,上半年市場(chǎng)有兩個(gè)關(guān)鍵詞,美國(guó)是脹,中國(guó)國(guó)內(nèi)是滯。之后,美國(guó)的經(jīng)濟(jì)有可能從比較熱向衰退的方向去演化,而我國(guó)的經(jīng)濟(jì)大概率是企穩(wěn)向上復(fù)蘇的階段。中美的經(jīng)濟(jì)周期以及政策趨向是不同步的,在這樣的宏觀環(huán)境下,可能不太會(huì)出現(xiàn)大級(jí)別的上漲或者下跌,市場(chǎng)里更多可能是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。那就要去找行業(yè)自身發(fā)展增速很快、景氣度有保障的方向,比如新能源車、光伏、風(fēng)電等領(lǐng)域,軍工、半導(dǎo)體、疫后消費(fèi)復(fù)蘇等也可保持密切關(guān)注。


上升趨勢(shì)行業(yè)里找龍頭


證券時(shí)報(bào)?券商中國(guó)記者:您身上的一個(gè)投資標(biāo)簽是踐行價(jià)值投資與科學(xué)投資理念,能否展開談一下您的這種投資理念?


韓廣哲:投資理念上來看,我是在中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)里找投資機(jī)會(huì),符合趨勢(shì)的行業(yè)本身增速夠快,發(fā)展空間夠大,并能帶動(dòng)其他產(chǎn)業(yè)共同發(fā)展,在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的占比未來是能夠不斷提升的,比如新能源、軍工等。而在投資的過程當(dāng)中,我會(huì)更多關(guān)注龍頭公司,我認(rèn)為市占率高、管理層優(yōu)秀、產(chǎn)品技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、成本管控能力好的公司,相對(duì)行業(yè)平均水平可能會(huì)有阿爾法收益。


證券時(shí)報(bào)?券商中國(guó)記者:您過去管理基金,收益主要來自什么?


韓廣哲:基金收益更多是來自選對(duì)了行業(yè),獲得了快速成長(zhǎng)的行業(yè)平均增速,進(jìn)而找到那些優(yōu)秀的公司,獲得超越行業(yè)平均水平的阿爾法。這樣積累下來,復(fù)利的力量就會(huì)比較強(qiáng)。而從我過往管理產(chǎn)品的業(yè)績(jī)歸因來看,我的基金收益主要還是來自選對(duì)了公司,做好基本面研究、精選公司也是我做得最多的事情,目前看也是在未來會(huì)繼續(xù)深入做下去的事情。


證券時(shí)報(bào)?券商中國(guó)記者:除必要的基本面研究外,您認(rèn)為基金經(jīng)理在管理產(chǎn)品時(shí)還需要做好哪些事情?


韓廣哲:我一直強(qiáng)調(diào)行穩(wěn)致遠(yuǎn),這里主要談四點(diǎn):


一是管理情緒。就像今年上半年3、4月份,市場(chǎng)跌到比較低的位置時(shí),如果那時(shí)候去恐慌,失去理智,大概率是把握不到底部更好的布局機(jī)會(huì)。通過對(duì)自己的認(rèn)知,對(duì)市場(chǎng)階段性的共識(shí)認(rèn)知,才會(huì)得出什么時(shí)候可能是賺錢的較好時(shí)點(diǎn),這時(shí)候還是需要有一些自己的堅(jiān)持。最終來看,找到好的行業(yè)去堅(jiān)持,去做優(yōu)化,這才是對(duì)的事情。

二是逆向思考。通過分析我過去三年管理的金鷹改革紅利混合基金近萬(wàn)條的交易數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),持有人交易多數(shù)發(fā)生在市場(chǎng)比較熱,甚至是我本人管理基金階段性表現(xiàn)最好的時(shí)候,這樣的持有人遇到市場(chǎng)波動(dòng)就會(huì)很快賣出,持有收益可能也會(huì)比較低。所以有的時(shí)候需要逆向思考,基金經(jīng)理也是,更多時(shí)候收益可能都是來自底部的堅(jiān)持。

三是長(zhǎng)期實(shí)踐。如果只是堅(jiān)持一種方法論很難在市場(chǎng)比較快樂地活下去,因?yàn)槲覀兠恳荒甑慕?jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展、政策等都會(huì)有變化,我們面臨的外部環(huán)境也會(huì)有變化。那么就需要保持一個(gè)開放的體系,包容的心態(tài),當(dāng)出現(xiàn)了這些變化的時(shí)候,去把它未來可能出現(xiàn)的演化和路徑研究清楚。

四是風(fēng)險(xiǎn)管理。我過去管理的產(chǎn)品因?yàn)槌謧}(cāng)比較集中,行業(yè)也是最近幾年比較好的成長(zhǎng)板塊,市場(chǎng)調(diào)整時(shí)波動(dòng)可能也會(huì)相對(duì)大一些。目前由我擬任基金經(jīng)理的金鷹時(shí)代領(lǐng)航一年持有期混合基金正在發(fā)行中,未來在新產(chǎn)品的布局中,會(huì)把波動(dòng)的控制、回撤的控制做一些新的嘗試,比如會(huì)去做行業(yè)的多元化和均衡化,在更多具有對(duì)沖屬性的行業(yè)里去找快速成長(zhǎng)的公司,這樣避免行業(yè)過于集中,導(dǎo)致產(chǎn)品波動(dòng)過大。


新能源內(nèi)部邏輯有變


證券時(shí)報(bào)?券商中國(guó)記者:在您看來,新能源屬于長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)賽道,定期報(bào)告顯示您管理的基金產(chǎn)品也一直重倉(cāng)新能源,而近兩年,我們看到同樣重倉(cāng)新能源的基金表現(xiàn)卻出現(xiàn)很大差異,這背后是什么原因呢?


韓廣哲:新能源是目前來看長(zhǎng)期確定性較強(qiáng)的成長(zhǎng)賽道,但股票投資本身是比較復(fù)雜的,而且在新能源行業(yè)內(nèi)部,每一年都有比較大的變化,比如我們會(huì)看到去年漲的是緊缺邏輯,哪個(gè)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲,背后都反映了需求快速提升之下供給不足的情況,比如碳酸鋰。新能源汽車的行情,去年是供求關(guān)系主導(dǎo)之下的材料和制造環(huán)節(jié)比較好,而整車新的適應(yīng)周期還沒有完全啟動(dòng)。而動(dòng)力電池在材料價(jià)格快速上漲的情況之下,盈利能力是有壓力的。


轉(zhuǎn)到今年來,我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)邏輯發(fā)生了一點(diǎn)變化,甚至在有些環(huán)節(jié)已經(jīng)逆轉(zhuǎn)了。比如說去年瘋漲的材料引起了很多其他行業(yè),或者本行業(yè)公司的大幅擴(kuò)張。新增的供給不斷出現(xiàn)之后,就發(fā)現(xiàn)它的價(jià)格回落,有些環(huán)節(jié)回落的幅度很大。這些材料里除了像碳酸鋰現(xiàn)在還在比較高的位置上,其他都已經(jīng)降了很多。而對(duì)于電池企業(yè),它的盈利能力相對(duì)去年來說則有非常好的恢復(fù)。


對(duì)于汽車企業(yè),我們也會(huì)看到去年國(guó)內(nèi)合資企業(yè)還有民族企業(yè)推出的新車型都是相對(duì)有限的。而今年許多國(guó)內(nèi)民營(yíng)車企都推出了很多有競(jìng)爭(zhēng)力的車型,一經(jīng)推出,訂單量瞬間突破1萬(wàn)、2萬(wàn),甚至更多。所以在新能源車型不斷引領(lǐng)之下,消費(fèi)者的消費(fèi)需求完全被抓住了,這時(shí)候我們會(huì)看到這些新的特征是與去年不同的,明年來看未來整車端,可能更有競(jìng)爭(zhēng)力的新能源車型,或?qū)?dòng)相關(guān)公司有較好的預(yù)期。


證券時(shí)報(bào)?券商中國(guó)記者:您目前更關(guān)注的新能源投資方向有哪些?


韓廣哲:主要是光伏、新能源汽車和風(fēng)電的一些細(xì)分領(lǐng)域。具體來看,光伏領(lǐng)域從去年上半年到現(xiàn)在,硅料一直是處于光伏產(chǎn)業(yè)更快發(fā)展的短板,隨著今年8月到明年上半年更多產(chǎn)能出來,硅料的問題可能會(huì)慢慢好轉(zhuǎn),價(jià)格回落進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格或更合理一些,裝機(jī)的需求可能也會(huì)由此被激發(fā)。往后面看,這個(gè)行業(yè)的重點(diǎn)方向可能是組件和逆變器環(huán)節(jié)。


新能源汽車領(lǐng)域會(huì)更多去關(guān)注行業(yè)格局好的細(xì)分環(huán)節(jié),像動(dòng)力電池、結(jié)構(gòu)件、隔膜,包括價(jià)格短期調(diào)整非常充分的細(xì)分環(huán)節(jié),如電解液、正極等。


風(fēng)電領(lǐng)域找優(yōu)質(zhì)公司的思路是海外出口占比較高的方向。格局好的環(huán)節(jié)是塔筒和海纜,因?yàn)榻衲觑L(fēng)電招標(biāo)是超預(yù)期的,大宗商品在二季度以來又不斷回落,所以今年可能更多反映的是情緒,風(fēng)電裝機(jī)在明年可能才會(huì)有收入,各方面預(yù)期落地。


如何抓住結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?


證券時(shí)報(bào)?券商中國(guó)記者:您怎么看今年上半年市場(chǎng)的劇烈震蕩?您認(rèn)為后面的市場(chǎng)環(huán)境會(huì)如何變化?


韓廣哲:上半年市場(chǎng)有兩個(gè)關(guān)鍵詞,美國(guó)是脹,中國(guó)國(guó)內(nèi)是滯。美國(guó)通脹既有俄烏沖突的影響,也有2020年以來釋放了很多流動(dòng)性帶來的問題。美國(guó)應(yīng)對(duì)通脹,是在需求側(cè)想辦法去激進(jìn)地加息。供給的問題,是一個(gè)自然的過程,不會(huì)那么快,所以加息可能會(huì)持續(xù)到今年底。明年,美國(guó)的經(jīng)濟(jì)有可能從比較熱向衰退的方向去演化,所以美股的周期是從頂部慢慢向下的。


國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來看,因?yàn)槎径龋恍┏鞘忻媾R疫情,生產(chǎn)、物流都受到了影響,所以出臺(tái)了很多穩(wěn)增長(zhǎng)的政策。下半年,是這些政策落地、執(zhí)行、出效果的階段,我們的經(jīng)濟(jì)大概率是企穩(wěn),然后向上復(fù)蘇的階段。梳理清楚這些,就知道往后面看,中美的經(jīng)濟(jì)周期以及政策趨向是不同步的,這種不同步的狀態(tài)因?yàn)橄嗷ケ舜岁P(guān)系又比較緊張一些,可能會(huì)拉的更長(zhǎng)。


在這樣的宏觀環(huán)境下,可能不太會(huì)出現(xiàn)大級(jí)別的上漲或者下跌,市場(chǎng)里更多可能是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。所以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)一定要去找那些外需不僅不受影響,可能還有拉動(dòng)的方向。從國(guó)內(nèi)來看,行業(yè)自身發(fā)展增速很快、景氣度有保障的方向,是值得重點(diǎn)關(guān)注的投資方向。


證券時(shí)報(bào)?券商中國(guó)記者:除了新能源外,還有哪些您關(guān)注的投資方向?


韓廣哲:主要是軍工、半導(dǎo)體、疫后消費(fèi)復(fù)蘇等。軍工方面,“十四五”期間軍工行業(yè)發(fā)展的規(guī)模、增速都是確定性比較高的。找好公司的思路一是找其中競(jìng)爭(zhēng)格局好的環(huán)節(jié),像上游材料,包括合金,碳纖維等,還有中游的鍛造。二是找國(guó)企為主的,尤其是一些主機(jī)廠。這些國(guó)企在國(guó)企深化改革大背景下,或有加速市場(chǎng)化、推出股權(quán)激勵(lì)等安排,盈利兌現(xiàn)報(bào)表的體現(xiàn)概率可能是更大的,和投資者關(guān)系也是更加友好的。


半導(dǎo)體方面,全球半導(dǎo)體周期從去年到現(xiàn)在其實(shí)是不斷向下走的情況,而底部可能會(huì)在明年上半年。在這樣的大周期下,中國(guó)的企業(yè)可能也會(huì)受到影響。同時(shí),我們看到外圍對(duì)我們半導(dǎo)體行業(yè)有一些制裁和限制,在這種壓力下,我們對(duì)國(guó)有的半導(dǎo)體設(shè)備、材料、設(shè)計(jì)等公司會(huì)有更多的期待,畢竟每年進(jìn)口的半導(dǎo)體規(guī)模大概在5000億美金以上。客觀看待這個(gè)行業(yè),目前中國(guó)公司的競(jìng)爭(zhēng)力、以及在全球的市占率還都比較一般。這個(gè)行業(yè)又是需要技術(shù)積累,需要去迭代的,所以我們長(zhǎng)期關(guān)注,并在國(guó)產(chǎn)替代的行業(yè)里找投資機(jī)會(huì),這里會(huì)有一些優(yōu)秀公司在國(guó)家的支持、市場(chǎng)的幫助之下長(zhǎng)大變強(qiáng)。


疫后消費(fèi)方面,從行業(yè)比較層面來看,消費(fèi)本身需求有韌性,但它的爆發(fā)性可能不會(huì)像其他成長(zhǎng)行業(yè)那么強(qiáng)。2020年以來,疫情影響了很多消費(fèi)場(chǎng)景,有些行業(yè)甚至面臨著很大的困局,比如說免稅、出行、旅游,航空等。這樣的疫情影響只是短暫壓抑了我們的需求,在一定程度上改變了消費(fèi)習(xí)慣。很難去預(yù)測(cè)疫情到底什么時(shí)候會(huì)有非常強(qiáng)的改善,病毒會(huì)不會(huì)突然消失。只是說在股票市場(chǎng)上,這樣的投資機(jī)會(huì)是需要去重視的,更多是右側(cè)的想法。比如說航空,過去兩年航空都是巨虧的,因?yàn)槲覀冎篮桨鄶?shù)量、乘客數(shù)量都是急劇萎縮的。但從2019年到現(xiàn)在的航空票價(jià),重點(diǎn)航線價(jià)格是每年都在持續(xù)上漲的。比如相比2019年,京滬線全價(jià)從1千多塊錢漲到2千多,價(jià)的邏輯很順,只是最近這三年量的邏輯沒有了。如果疫情有改善,那對(duì)于航空公司而言,人們出行增加,量的彈性是非常大的。從這個(gè)角度來說的話,疫后復(fù)蘇不僅看消費(fèi),也會(huì)看這兩年出現(xiàn)非常大困難的一些行業(yè)的反轉(zhuǎn)。



責(zé)編:戰(zhàn)術(shù)恒

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