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今年5月底以來(lái)人民幣走勢(shì)十分堅(jiān)挺，相對(duì)一籃子貨幣及美元出現(xiàn)了持續(xù)升值的現(xiàn)象。國(guó)信證券認(rèn)為疫情以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先出現(xiàn)復(fù)蘇以及貨幣政策相對(duì)海外央行更為謹(jǐn)慎克制是人民幣走強(qiáng)的重要原因。人民幣升值提高了人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)值，有助于提高人民幣資產(chǎn)的相對(duì)回報(bào)率，進(jìn)而吸引海外增量資金的流入，對(duì)國(guó)內(nèi)股市構(gòu)成利好。
國(guó)信證券指出，今年5月底以來(lái)人民幣走勢(shì)十分堅(jiān)挺，相對(duì)一籃子貨幣及美元出現(xiàn)了持續(xù)升值的現(xiàn)象。自2015年811匯改以來(lái)，人民幣相對(duì)美元及一籃子貨幣整體上均有所貶值。然而今年5月份以來(lái)，人民幣走勢(shì)十分堅(jiān)挺，出現(xiàn)持續(xù)升值的現(xiàn)象。其中人民幣對(duì)美元中間價(jià)由5月29日的7.13大幅降至6.76，表示人民幣相對(duì)美元升值5.2%。此外人民幣匯率指數(shù)（參考BIS貨幣籃子）由7月底的95.0升至最新的97.4，漲幅約為2.4%，表明人民幣相對(duì)一籃子貨幣同樣有所升值。
疫情得到及時(shí)有效的控制以及之后我國(guó)經(jīng)濟(jì)率先出現(xiàn)復(fù)蘇是人民幣升值的最主要原因。年初爆發(fā)的疫情先后在全球蔓延，最新的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)外疫情目前仍未得到有效控制。對(duì)比來(lái)看，目前美國(guó)、法國(guó)、西班牙等發(fā)達(dá)市場(chǎng)以及印度、巴西、俄羅斯等發(fā)展中國(guó)家依然不容樂(lè)觀，而我國(guó)疫情早在3月底就已得到有效控制。由此導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)率先出現(xiàn)修復(fù)，二季度我國(guó)GDP增速已由-6.8%升至3.2%，同時(shí)高頻數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)復(fù)蘇。8月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.6%，增速比7月份加快0.8個(gè)百分點(diǎn)；社零總額同比增長(zhǎng)0.5%，增速年內(nèi)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正；1-8月份，固定資產(chǎn)投資同比下降0.3%，降幅比1-7月份收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)。8月份出口增長(zhǎng)9.5%，相比7月份繼續(xù)提高。相反海外經(jīng)濟(jì)雖然自低點(diǎn)也出現(xiàn)恢復(fù)，但當(dāng)前整體依然較為疲弱。
疫情以來(lái)國(guó)內(nèi)貨幣政策相對(duì)海外央行更為克制同樣是人民幣走強(qiáng)的重要原因。疫情爆發(fā)以來(lái)海外央行均采取了十分寬松的貨幣政策，這一點(diǎn)無(wú)論是從美日歐央行資產(chǎn)負(fù)債表的大幅擴(kuò)張還是其廣義貨幣增速的急劇攀升均可得見(jiàn)。而國(guó)內(nèi)央行上半年采取下調(diào)MLF利率、降低存款準(zhǔn)備金率、落實(shí)再貸款、再貼現(xiàn)額度等較為克制的手段，同時(shí)我國(guó)貨幣政策邊際上也已經(jīng)出現(xiàn)了變化，后續(xù)貨幣政策將更加精準(zhǔn)導(dǎo)向。具體來(lái)看，年初以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張69%，歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模同樣擴(kuò)張38%，而我國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模小幅下降1.6%。最終從市場(chǎng)利率的表現(xiàn)來(lái)看，美日歐利率依然在低位震蕩，而我國(guó)國(guó)債利率已升至年初水平。最新的美國(guó)十年期國(guó)債利率為0.7%，德國(guó)十年期國(guó)債利率為-0.49%，日本十年期國(guó)債利率為0.02%，而我國(guó)十年期國(guó)債利率已升至3.12%。
該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，人民幣升值有助于海外增量資金流入，對(duì)股市構(gòu)成利好，結(jié)構(gòu)上看金融地產(chǎn)等低估值、順周期板塊相對(duì)更為受益。人民幣升值提高了人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)值，進(jìn)而有助于提高人民幣資產(chǎn)的相對(duì)回報(bào)率。人民幣升值有助于吸引海外增量資金的流入，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)股市構(gòu)成利好。結(jié)構(gòu)上看，我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，順周期低估值板塊后續(xù)具備更高的性?xún)r(jià)比，這其中存在匯兌收益提高、資產(chǎn)價(jià)格上漲等邏輯支撐的金融地產(chǎn)將更為受益。歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，自2015年匯改以來(lái)，人民幣曾在2017年初至2018年7月份出現(xiàn)持續(xù)的升值，這一期間金融地產(chǎn)板塊均相對(duì)大盤(pán)獲得超額收益。
