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近日，金鷹基金陳穎接受券商中國記者專訪，就當(dāng)下受到廣泛關(guān)注的科技板塊行情分享了自己的理解。深挖過往的從業(yè)經(jīng)歷發(fā)現(xiàn)，陳穎此前曾在電信、計算機(jī)行業(yè)工作8年，有豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗，這使得他對科技新事物的發(fā)展脈絡(luò)看得更透徹，同時也對潛在的風(fēng)險保持理性的判斷。而在此后十多年的投研工作中，陳穎對公司基本面變化與資本市場股價表現(xiàn)之間聯(lián)系的理解愈發(fā)深刻。

記者通過整理銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至3月17日，由陳穎目前在管的4只基金在多個時間維度中都表現(xiàn)出領(lǐng)先優(yōu)勢。其中，金鷹紅利價值混合基金A類近一年、近兩年、近三年的收益率排名分別位列同類偏股型基金（股票上限80%）（A類）1/148、1/137、6/130，即均位列同期同類型基金業(yè)績表現(xiàn)前5%。

“我的投資思路還是偏向絕對收益的”，陳穎表示，“自上而下與自下而上相結(jié)合，尋找市場上預(yù)期差相對較大的公司，在預(yù)期差兌現(xiàn)過程中，股價可能就會出現(xiàn)比較大的漲幅，這是我認(rèn)為研究和投資的價值所在。”

陳穎，2012年9月加入金鷹基金，現(xiàn)任金鷹基金權(quán)益投資部首席投資官、基金經(jīng)理。以下分享一些來自陳穎的投資金句：

券商中國記者：你曾在電信、計算機(jī)行業(yè)實(shí)業(yè)工作長達(dá)8年，是怎樣的契機(jī)讓你轉(zhuǎn)做金融行業(yè)，轉(zhuǎn)換后工作和心態(tài)上產(chǎn)生過哪些變化？你的產(chǎn)業(yè)背景和過往的行業(yè)經(jīng)驗，對當(dāng)前投資影響體現(xiàn)在哪些方面？

陳穎：畢業(yè)之后，都會經(jīng)歷一個找到自己真正的興趣愛好的過程。我在8年的實(shí)業(yè)工作中發(fā)現(xiàn)自己更喜歡琢磨公司，琢磨行業(yè)未來的趨勢，后面就轉(zhuǎn)做了金融行業(yè)，先是去了一家私募基金做行業(yè)研究，后面又來到公募。過往的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗對我現(xiàn)在投資的影響，主要有三點(diǎn)：

第一點(diǎn)，我覺得實(shí)業(yè)的經(jīng)驗對我把握新事物、新商業(yè)模式的發(fā)展過程有指導(dǎo)性作用。我剛畢業(yè)是在廣東省電信規(guī)劃設(shè)計院工作，當(dāng)時幫運(yùn)營商做IT、數(shù)據(jù)網(wǎng)和移動網(wǎng)的戰(zhàn)略規(guī)劃，基本上也算是見證了國內(nèi)從窄帶通信到寬帶通信到移動通信的變遷，也見證了信息技術(shù)在公司管理中從無到有，從簡單支撐到全面業(yè)務(wù)支撐的變遷。經(jīng)歷幾輪技術(shù)的周期，深度體驗過技術(shù)和商業(yè)模式的變遷，這對我未來把握新技術(shù)的趨勢，有比較好的指導(dǎo)意義。可能具體的技術(shù)形態(tài)或者商業(yè)模式不一樣，但是事物發(fā)展的規(guī)律是一樣的，新技術(shù)剛出現(xiàn)，大多被認(rèn)為是主題或者概念，然后經(jīng)過一些事情的發(fā)酵開始變得深入人心，滲透率慢慢提升，成本大幅下降，產(chǎn)業(yè)得以迅速發(fā)展，最終成為人們?nèi)粘Ｉ畹囊徊糠帧?/span>

第二點(diǎn)是對實(shí)業(yè)運(yùn)營的深刻理解，會讓我更容易去判斷上市公司的商業(yè)規(guī)劃是不是靠譜。一般情況下，公司實(shí)際運(yùn)營可能會比管理層的商業(yè)規(guī)劃要復(fù)雜很多，會有各種各樣的制約或意外。有時候二級市場會按照規(guī)劃的理想狀態(tài)去給估值、給盈利預(yù)測，但實(shí)際上基本面的進(jìn)展往往沒那么快。我在做公司判斷的時候，會更多設(shè)想實(shí)體中的具體情況，盡量站在實(shí)體的角度去估算，而不是站在二級市場的相對樂觀的預(yù)期上去估算，這樣雖然有時也會錯失一些機(jī)會，但更多的時候會幫助我避免掉一些風(fēng)險。

第三是對公司各方面的理解會比較深刻，更容易抓住一些牛股，同時規(guī)避被高位套牢的風(fēng)險。我會從產(chǎn)業(yè)的角度尋找一些未來可能長大、有比較強(qiáng)競爭壁壘的公司，而且不太會在行業(yè)景氣度的末期去看一家公司。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度，盡量避免選擇基本面變壞或者股價嚴(yán)重脫離基本面的公司。

券商中國記者：你在選擇個股時，有哪些自己的標(biāo)準(zhǔn)？

陳穎：我不太會選明顯在泡沫中后期或者是中短期漲幅太大的公司，從我以往的持倉上也能觀察到，我更喜歡相對便宜的公司，之前沒怎么漲、基本面預(yù)期又可能發(fā)生比較大變化的公司。

我喜歡找市場上預(yù)期差相對較大的公司，深入研究這種公司，在預(yù)期差兌現(xiàn)過程中，股價可能就會出現(xiàn)比較大的漲幅，這種才是我認(rèn)為研究和投資的價值所在。

券商中國記者：具體怎么深入研究，能否展開講講？

陳穎：首先我還是會做很多案頭工作，主要就是看上市公司財報、公司網(wǎng)站和行業(yè)信息，看這個公司的產(chǎn)品以及和競爭對手之間的比較差距，基于公開信息去分析和判斷，然后再去做上市公司交流。

具體來講，會分析公司產(chǎn)品及技術(shù)的競爭力與成長性，管理層對公司未來的商業(yè)計劃等。其次，就是觀察管理層，通過對管理層過往歷史的分析，結(jié)合市場、產(chǎn)品和商業(yè)模式規(guī)劃，去估算公司商業(yè)計劃成功的概率。綜合過往基本面的分析和對未來的判斷，我們會給出盈利預(yù)測分析，并考量當(dāng)前估值的安全程度。最后還會去了解一下市場的預(yù)期，并和自己的預(yù)期做交叉驗證。

總體來說，我可能更愿意將宏觀策略與中觀的產(chǎn)業(yè)發(fā)展相結(jié)合，去分析和判斷市場下一個產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)在哪，并提前做分析或投資。

券商中國記者：那你是會更偏向中小市值的公司嗎？

陳穎：我對市值沒有特別大的偏好，但是根據(jù)尋找預(yù)期差的投資理念，中小市值的公司一般市場預(yù)期差更大，而且天然具有更大的成長潛力。大市值的公司一般市場覆蓋的較為充分，預(yù)期差更多的存在行業(yè)貝塔上。大部分預(yù)期差相對較大，成長性又很好的公司，還是在1000億市值以下，所以最后表現(xiàn)出來到我的持倉上，會發(fā)現(xiàn)可能市值偏小的公司居多。

券商中國記者：根據(jù)基金定期報告顯示，你從去年三季度起就開始重倉科技板塊，當(dāng)時是基于怎樣的考慮？

陳穎：計算機(jī)行業(yè)有一個特點(diǎn)，它下游很分散，任何一個行業(yè)都有對應(yīng)的上游的計算機(jī)公司，所以無論什么時候，計算機(jī)行業(yè)其實(shí)都有自己的阿爾法。從2020年開始，我的持倉中一直都有低估值的計算機(jī)公司，去年三、四季度又慢慢加了倉位，同時還新增了較大的傳媒倉位。

大概從去年一二季度開始，我們逐步看到計算機(jī)和傳媒行業(yè)反轉(zhuǎn)的趨勢。早在去年1月，《求是》雜志發(fā)表了最高領(lǐng)導(dǎo)人的重要文章《不斷做強(qiáng)做優(yōu)做大我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)》，同時互聯(lián)網(wǎng)、游戲等行業(yè)監(jiān)管上也出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖的信號。疊加海外科技行業(yè)的突破，大概在去年三四季度，我們確認(rèn)了科技板塊的底部行情和反轉(zhuǎn)趨勢。同時通過自上而下的分析，我們認(rèn)為接下來中國科技板塊的發(fā)展或?qū)⑹莾蓷l腿走路，一條腿是補(bǔ)短板，一條腿是創(chuàng)新。補(bǔ)短板源于對全球競爭格局的判斷，我們需要具有獨(dú)立的科技支撐能力。創(chuàng)新則源于對新技術(shù)突破的判斷，元宇宙相關(guān)技術(shù)的涌現(xiàn)和成熟，使得下一代互聯(lián)網(wǎng)露出了雛形。

今年到現(xiàn)在為止，我還是比較關(guān)注計算機(jī)和傳媒這兩個行業(yè)，短期可能會有一些公司估值上面出現(xiàn)了回歸，或者是已經(jīng)有了泡沫，但是還有很多公司在合理估值范圍以內(nèi)。我個人認(rèn)為計算機(jī)、傳媒行業(yè)，可能會是趨勢性的反轉(zhuǎn)，反轉(zhuǎn)的過程可能一波三折，但反轉(zhuǎn)的趨勢或已然確立。

券商中國記者：目前更關(guān)注計算機(jī)領(lǐng)域哪些細(xì)分板塊的投資？

陳穎：第一個方向是補(bǔ)短板的邏輯，代表性的就是處理器、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫這些基礎(chǔ)軟硬件，會有大量的國產(chǎn)替換需求，每年還會有新增的日常需求。短期比較容易出業(yè)績，而且確定性相對比較強(qiáng)。不過，在估值上面的想象空間可能不會特別高。

第二個方向就是創(chuàng)新。前年三季度元宇宙剛出來的時候，我把它稱為新技術(shù)的合集，包括AI、虛擬人、數(shù)字貨幣、虛擬現(xiàn)實(shí)、數(shù)字孿生技術(shù)等，有成為下一代互聯(lián)網(wǎng)的可能性。最近市場上AI板塊表現(xiàn)較為活躍，一是因為它是新東西，二是因為它的應(yīng)用范圍特別廣。一旦后期AI模型成熟，算力成本下降，則有可能改變各行各業(yè)的生態(tài)。二級市場還是比較喜歡這種新的、未來方向性的、變化特別大、影響特別大，或能夠長大的行業(yè)和公司。

第三個方向是數(shù)字中國和數(shù)據(jù)要素，目前更多的是關(guān)于數(shù)據(jù)要素制度和法規(guī)性的變化。數(shù)據(jù)作為一種新的生產(chǎn)要素，相關(guān)市場空間是巨大的，但由于缺乏成熟的商業(yè)模式，后續(xù)還需要深入研究和琢磨相關(guān)的行業(yè)和公司。

券商中國記者：你對于傳媒行業(yè)的具體看法是什么？

陳穎：傳媒主要就是游戲、影院、廣告、互聯(lián)網(wǎng)等，整體上可能都是一個復(fù)蘇趨勢。拆開來看，游戲版號在去年開始恢復(fù)常態(tài)發(fā)放，行業(yè)開始反轉(zhuǎn)，此前供給側(cè)出現(xiàn)了一些出清，有些中小游戲公司倒閉了，大的游戲公司份額進(jìn)一步提升。不過，游戲行業(yè)回到合理的估值區(qū)間，預(yù)期差可能不大，有點(diǎn)類似于穩(wěn)定增長的消費(fèi)類公司。至于游戲行業(yè)中的阿爾法，可能就要看誰能結(jié)合VR、AI這些新技術(shù)，做出爆款游戲。

隨著疫情的影響基本消失，電影也可能是會有較大反轉(zhuǎn)的行業(yè)。

廣告方面，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、游戲企業(yè)都是投廣告比較大的行業(yè)，這些行業(yè)在慢慢地復(fù)蘇，廣告投資可能也會呈復(fù)蘇趨勢，但復(fù)蘇的具體情況可能還需要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體的復(fù)蘇情況。

券商中國記者：在科技領(lǐng)域，由于技術(shù)迭代可能會產(chǎn)生很多新興行業(yè)，以AI為例，你怎么看待還處于發(fā)展初期的新興科技行業(yè)的投資？

陳穎：以往我們也經(jīng)歷過很多輪新技術(shù)從出現(xiàn)到滲透率提升，再到迅速發(fā)展的過程。以史為鑒，我們會發(fā)現(xiàn)，人性是不變的，人們對生產(chǎn)力飛速發(fā)展的向往是不變的。

為什么這一次AI技術(shù)會受到資金如此追捧，我覺得首先還是源于它確實(shí)是一個劃時代的產(chǎn)品（AI技術(shù)之前也有，但是沒有到廣泛商業(yè)化的程度），可能改變我們未來的很多生活形態(tài)，可以替代許多重復(fù)勞動的工種。模型成熟和成本大幅下降后，會改變整個社會運(yùn)行的形態(tài)，降低社會運(yùn)行成本，極大地提高人類社會的生產(chǎn)力。

我們?nèi)タ礆v史上這種產(chǎn)品出現(xiàn)以后，資本市場永遠(yuǎn)都是抱以極大的熱情（如納斯達(dá)克的互聯(lián)網(wǎng)泡沫）。剛開始一般都是有主題投資的成分在，這個時候?qū)乐瞪厦鏁晕⒂幸恍┤萑蹋唧w分析上可能更多的要看公司和這項新技術(shù)結(jié)合的邏輯是不是通順，這個故事能不能講得通，公司推進(jìn)的力度和進(jìn)展，什么時候會有一些里程碑式的事件或者產(chǎn)品出來。經(jīng)過第一輪的主題炒作之后，慢慢可能有很多公司的相關(guān)業(yè)務(wù)會進(jìn)入到一些兌現(xiàn)的階段，比如我們現(xiàn)在已經(jīng)能夠看到一些虛擬人開始在直播帶貨，AI可以替代程序員進(jìn)行簡單的編程等等。

券商中國記者：你覺得現(xiàn)階段做計算機(jī)行業(yè)的投資，主要是預(yù)期估值的提升嗎？

陳穎：是的。估值的變化更多是取決于人們對公司未來預(yù)期的變化，股價上漲的第一階段永遠(yuǎn)是基本面預(yù)期改善帶來的估值提升。現(xiàn)階段我們對科技板塊的投資主要需要分析和判斷：第一，行業(yè)和公司是不是足夠便宜；第二，新技術(shù)和新的商業(yè)模式是否會給公司帶來新的收入增長點(diǎn)或者成本改善的預(yù)期。

券商中國記者：科技股倉位比較高會不會造成你管理的基金凈值波動比較大，對持有人有沒有什么建議？

陳穎：其實(shí)我的投資思路還是偏向絕對收益的，沒有太多相對收益的思維模式。自上而下的選擇中，某些估值便宜且基本面有機(jī)會改善的行業(yè)，才會吸引我們的關(guān)注。我們會盡量控制回撤，但是坦白講，新興市場的權(quán)益投資天然波動就會比較大，需要把握的影響因素比較多，很容易導(dǎo)致一定幅度的回撤。我們主要是通過絕對收益思維選股的模式來構(gòu)建組合，這樣選出來的股票就算是因為短期市場有一些調(diào)整或者是一些黑天鵝事件沒能規(guī)避短期波動，但我相信基本上后面還是有機(jī)會漲回來的。所以持有人可以根據(jù)自身風(fēng)險承受能力來處理基金的凈值波動。

券商中國記者：整體上你覺得投資是抓住貝塔更重要，還是抓住阿爾法更重要？

陳穎：從長期看一定是個股的阿爾法最重要，投資能夠穿越牛熊的十倍、百倍股，是每個投資人的夢想。

具體到中短期，我個人認(rèn)為無論宏觀的市場策略，或中觀的行業(yè)研究，乃至微觀的公司分析，都有自身一套完整的分析結(jié)構(gòu)和影響因子。無論是阿爾法還是貝塔，其本質(zhì)都是我們自身認(rèn)知的一種變現(xiàn)。當(dāng)你對市場或行業(yè)或公司的認(rèn)知與市場認(rèn)知之間存在差異時，股價的預(yù)期差就出現(xiàn)了。但我們并不能總是保證自身認(rèn)知的準(zhǔn)確性，因而在日常投研工作中，我們都在努力提高自身的認(rèn)知水平，從而提高準(zhǔn)確率。所以提高判斷的準(zhǔn)確率相對更重要，投資收益來源于貝塔或者阿爾法可能并沒有那么重要。

比如從去年三、四季度開始，其他很多行業(yè)和公司也出現(xiàn)了改善的預(yù)期，但是我們判斷計算機(jī)、傳媒這邊確定性相對較高，而且彈性較大，所以這個時候我就會放棄其他行業(yè)和公司的機(jī)會。當(dāng)然如果從5年、10年、20年的投資周期角度去看，我認(rèn)為一定是去做阿爾法，相信公司成長的力量。

券商中國記者：展望今年的行情，你有什么判斷？

陳穎：我覺得今年海外經(jīng)濟(jì)不確定因素較多，控通脹和保經(jīng)濟(jì)增長之間的矛盾較為突出，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的概率較大，因而全年看指數(shù)整體機(jī)會或不大，可能呈現(xiàn)震蕩趨勢。整體市場流動性較好，權(quán)益市場可能還是結(jié)構(gòu)性機(jī)會突出。