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日前，券商中國(guó)記者專訪了東方紅資產(chǎn)管理公募固定收益投資部基金經(jīng)理李燕。
在加盟東方紅資產(chǎn)管理之前，李燕曾在國(guó)內(nèi)一家大型基金管理公司從事基金運(yùn)營(yíng)相關(guān)工作逾十年。從基金運(yùn)營(yíng)到固定收益研究員再到一名基金經(jīng)理，李燕不斷拓展、延伸能力圈，并逐漸建立了自己的固收研究框架。
2017年，李燕開始管理東方紅資產(chǎn)管理的貨幣基金。管理貨幣基金既考驗(yàn)基金經(jīng)理的分析判斷能力，也需要基金經(jīng)理有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和精細(xì)化操作能力。今年3月，東方紅短債債券基金成立，5月，李燕開始擔(dān)任該產(chǎn)品的基金經(jīng)理，這讓李燕的投資框架也逐漸豐富起來。
對(duì)于近期債市的調(diào)整，李燕認(rèn)為并不需要悲觀。展望未來債券市場(chǎng)，李燕認(rèn)為，債券市場(chǎng)在調(diào)整后仍然可期。短期內(nèi)，債券收益率變得更加合理和具有吸引力。后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能處于反復(fù)驗(yàn)證的過程中，機(jī)會(huì)也恰恰來源于對(duì)政策效果的預(yù)期與后續(xù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之間的預(yù)期差。從中長(zhǎng)期來看，貨幣政策有望依然保持寬松以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這將為債市帶來一定機(jī)遇。
在投資框架方面，李燕的投資生涯起步于管理貨幣基金，因此她首先構(gòu)建的是一套適合貨幣基金的投資框架。由于貨基主要投資貨幣市場(chǎng)工具，因此她關(guān)注的重點(diǎn)在于貨幣市場(chǎng)利率變化，并與貨幣政策、資金面息息相關(guān)，通過對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面、政策面、資金面這些宏觀因子的分析，判斷貨幣市場(chǎng)利率的變化，進(jìn)行相應(yīng)的投資操作。
在后續(xù)投資過程中，隨著市場(chǎng)利率的下行以及信用風(fēng)險(xiǎn)事件的不斷出現(xiàn)，李燕的投資框架逐步從宏觀向中觀至微觀拓展，進(jìn)一步擴(kuò)充對(duì)行業(yè)、微觀發(fā)債主體以及相關(guān)利差的研究分析，進(jìn)而形成相對(duì)完整的宏觀、中觀、微觀結(jié)合的投資分析框架。
由于管理的都是久期比較短的產(chǎn)品，李燕在積累收益率方面也“精打細(xì)算”。具體而言，她首先根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的分析判斷，搭建大的框架，框架中的主要要素包括久期、杠桿、利率信用配比、信用債的行業(yè)、評(píng)級(jí)分布等。在框架搭好后，收益率水平區(qū)間也就隨之框定。在此基礎(chǔ)上，李燕對(duì)于資產(chǎn)進(jìn)行精挑細(xì)選，努力尋找投資機(jī)會(huì)進(jìn)行交易，不以“物”小而不為，同時(shí)在操作中盡量降低交易及融資成本。
“風(fēng)險(xiǎn)管理是資產(chǎn)管理的生命線”。在采訪中，李燕表示，對(duì)于市場(chǎng)大的波動(dòng)要有提前預(yù)判，并做出相應(yīng)的操作，比如在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)、重大事件后進(jìn)行快速應(yīng)對(duì)性操作，以及重大利率拐點(diǎn)時(shí)進(jìn)行提前預(yù)判和操作。
在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，李燕表示，首先要盡力避免出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上力求獲取票息收益以及資本利得，必須基于公司整體信用評(píng)價(jià)體系挑選符合產(chǎn)品信用要求和個(gè)人投資分析邏輯的個(gè)券，而不是唯收益率論。其次是控制利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，需要根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的分析，做出對(duì)利率走勢(shì)的合理判斷，選擇并適時(shí)調(diào)整組合久期水平，控制組合整體利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，必要時(shí)可以通過國(guó)債期貨交易對(duì)沖部分利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。再次是通過控制持倉集中度，對(duì)持倉個(gè)券保持及時(shí)跟蹤，以及適時(shí)的交易策略，盡量降低組合的估值波動(dòng)與回撤。
與此同時(shí)，對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，李燕表示，要充分了解產(chǎn)品的負(fù)債端，也就是投資人的情況和持有偏好，在資產(chǎn)配置時(shí)充分考慮與負(fù)債的匹配情況，配置的資產(chǎn)要具有充分的流動(dòng)性。
在采訪中，李燕還分享了她對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)及固收的后市判斷。
李燕預(yù)計(jì)，后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)將依然保持弱復(fù)蘇格局。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，海外終端需求預(yù)計(jì)將繼續(xù)走弱，外需對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)將進(jìn)一步減弱，后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將更加有賴于內(nèi)需的改善。具體來看，基建投資在政策的支持下，將加快轉(zhuǎn)化成實(shí)物工作量，仍將是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有力支撐；制造業(yè)投資在設(shè)備更新改造、低息貸款等政策的扶持下預(yù)計(jì)將保持較高增速；此外，近期地產(chǎn)支持政策的進(jìn)一步出臺(tái)，將對(duì)地產(chǎn)行業(yè)起到較顯著的改善作用。
李燕表示，通脹方面，將保持溫和；政策方面，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下，預(yù)計(jì)財(cái)政政策將保持積極，對(duì)應(yīng)貨幣政策預(yù)計(jì)仍將保持寬松。
“落腳到固定收益市場(chǎng)上，美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏，在一定程度上影響了國(guó)內(nèi)貨幣政策的寬松節(jié)奏，進(jìn)而影響債券收益率。”李燕表示。
李燕表示，如果后續(xù)看到美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩甚至轉(zhuǎn)為降息，人民幣匯率走貶壓力逆轉(zhuǎn)，將給予國(guó)內(nèi)貨幣政策更多的操作空間和自主性。央行將從兼顧“內(nèi)外平衡”，轉(zhuǎn)向更加“以我為主”，根據(jù)國(guó)內(nèi)信貸和經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)情況決定是否還有降準(zhǔn)或降息；對(duì)于債券市場(chǎng)而言，把握國(guó)內(nèi)貨幣政策的取向，也將更加聚焦于內(nèi)部而不是外部的形勢(shì)變化。
近期，債券市場(chǎng)遭遇調(diào)整，展望未來債券市場(chǎng)，李燕認(rèn)為，債市在調(diào)整后仍然可期。在其看來，短期內(nèi)，債券收益率變得更加合理和具有吸引力。后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能處于反復(fù)驗(yàn)證的過程中，機(jī)會(huì)也恰恰來源于對(duì)政策效果的預(yù)期與后續(xù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之間的預(yù)期差。從中長(zhǎng)期來看，貨幣政策有望依然保持寬松以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這將為債市帶來一定機(jī)遇。
對(duì)于普通投資者而言，固收類產(chǎn)品是家庭資產(chǎn)配置中的重要組成部分，投資者要如何更好地投資于該類產(chǎn)品？
“資產(chǎn)配置是長(zhǎng)期投資成功的關(guān)鍵性因素。在眾多影響投資收益的因素中，市場(chǎng)風(fēng)格、時(shí)機(jī)選擇、證券選擇等都是難以掌控的，只有資產(chǎn)配置是投資者自己可以控制的因素?！崩钛喔嬖V券商中國(guó)記者。
李燕建議，對(duì)于普通投資者來說，可以將家庭的資產(chǎn)配置分成四大類基礎(chǔ)資產(chǎn)——現(xiàn)金類、固收類、權(quán)益類和保障類。現(xiàn)金類資產(chǎn)適合隨時(shí)要用的錢，流動(dòng)性、安全性都較好，相對(duì)的收益就比較低。保障類資產(chǎn)是家庭最基礎(chǔ)的配置，能夠讓突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)不至于對(duì)家庭產(chǎn)生毀滅性打擊，不同種類的保險(xiǎn)可以解決不同種類的需求。固收類資產(chǎn)則適合期限在1-3年的資金，風(fēng)格整體比較穩(wěn)健，收益相比貨幣基金高一些，對(duì)于犧牲一些流動(dòng)性去換取稍高一些的收益，固收類基金是不錯(cuò)的產(chǎn)品。而權(quán)益類資產(chǎn)則為高波動(dòng)、高收益，如果想較大概率地分享到優(yōu)秀上市公司帶來的成長(zhǎng)收益，就要付出足夠長(zhǎng)的時(shí)間，如果時(shí)間拉長(zhǎng)到3-5年，權(quán)益類基金是不錯(cuò)的選擇。
具體到固收類資產(chǎn)的配置，李燕建議，可以從投資者自身和產(chǎn)品兩個(gè)維度上進(jìn)行評(píng)估。在投資者自身方面，應(yīng)該盡量準(zhǔn)確評(píng)估自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，特別是對(duì)回撤的承受能力，盡量選擇適合自身風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品進(jìn)行投資，特別應(yīng)該避免追漲殺跌、頻繁交易。在產(chǎn)品維度上，應(yīng)重點(diǎn)評(píng)估基金的中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，特別是基金能否在相當(dāng)?shù)臅r(shí)間內(nèi)維持投資風(fēng)格不頻繁漂移。
