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發(fā)現(xiàn)“好公司”應(yīng)該何時買進、買到多少倉位，是明星基金經(jīng)理陳良棟經(jīng)常思考的關(guān)鍵問題。
作為一位擅長挖掘黑馬股的中生代基金經(jīng)理，陳良棟管理的明星產(chǎn)品長城新興產(chǎn)業(yè)混合（000976），近三年、近五年的業(yè)績都居于同類基金產(chǎn)品的前列。高收益的背后是“黑馬股”的驚人貢獻，他果斷重倉的部分個股曾經(jīng)在持有期內(nèi)獲利極高。
陳良棟也是善于持續(xù)學(xué)習(xí)、反思和優(yōu)化的基金經(jīng)理，他認為基金管理的核心目標是，在風(fēng)險可控的范圍內(nèi)為基金持有人創(chuàng)造更高收益，這意味著基金經(jīng)理要避免對長期品種的過早布局，否則，重倉買入后要等待兩三年才能兌現(xiàn)收益，對基金業(yè)績可能產(chǎn)生比較大的損耗；而且，“好公司”的買入時機以及倉位配置比例，會影響基金經(jīng)理的持股心態(tài)。為此，本期證券時報基金周刊與陳良棟展開一番深入交流，獨家揭秘陳良棟這位明星基金經(jīng)理的成長歷程與投資秘籍。
券商中國記者：今年以來的操作，主要持倉邏輯是什么？
陳良棟：我是成長股投資選手，投資以產(chǎn)業(yè)趨勢為出發(fā)點，會挑選幾個長期產(chǎn)業(yè)趨勢比較好的行業(yè)進行中長期研究和投資，因為我相信時勢造英雄，只有產(chǎn)業(yè)趨勢好，行業(yè)內(nèi)的成長股才容易實現(xiàn)比較高的增長。
個股的篩選主要有三個維度：
在一個好的產(chǎn)業(yè)趨勢下，符合這三點選股標準的公司，未來三年大概率會有比較好的增長，也會有比較高的ROE和現(xiàn)金流。這種標的的內(nèi)在價值是增長的，會成為我的重點關(guān)注對象。
券商中國記者：選出好公司后用什么標準來決定買多少，給多少合適的倉位？
陳良棟：我主要通過三個維度來進行考量。
我會根據(jù)這三個維度做倉位分配的主要依據(jù)，再靈活構(gòu)建組合。
券商中國記者：假設(shè)一家公司符合你看好的產(chǎn)業(yè)趨勢，賽道空間大，基本面質(zhì)的好，但價格很貴，這樣的公司一般倉位給到多少？
陳良棟：我會適當買0.5-1個點的倉位觀察。如果質(zhì)地優(yōu)秀、業(yè)績兌現(xiàn)度高，但估值只是合理，這類公司可能買到2-3個點；如果估值還便宜，就會買到3-5個點甚至更高。
券商中國記者：什么樣的情況下才會給5個點甚至更高倉位？
陳良棟：這不好量化，比如長期收入成長空間至少在3-5倍以上，中期業(yè)績、行業(yè)景氣度比較高、收入利潤增速在30%或以上，就會給比較高的打分，如果業(yè)績逐季加速就更理想了。
券商中國記者：長城新興產(chǎn)業(yè)基金十大重倉股集中度在三季度有明顯的下降，集中和分散主要取決于什么？
陳良棟：總體來看，2019年市場底確認之后，結(jié)構(gòu)性機會不斷，很多賽道包括創(chuàng)新藥、CXO、半導(dǎo)體、新能源、光伏、汽車等成長賽道都演繹了一遍，很多預(yù)期基本都在高位，行業(yè)景氣度、公司業(yè)績有一些邊際鈍化，所以在我內(nèi)心中的打分是下降的。
比如整個汽車產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)景氣度也有微妙變化，導(dǎo)致我打分時比較低。雖然公募大部分時間是做相對收益，但我還是想控制一下回撤，所以三季度降低了整體倉位。
券商中國記者：這一波倉位的主動選擇對基金凈值有沒有什么貢獻？
陳良棟：回過頭看，三季度降倉相對比較及時，一定程度回避了后期市場的一些情緒性殺跌。
券商中國記者：你的基金持倉行業(yè)覆蓋比較多，會對全市場各個行業(yè)保持持續(xù)跟蹤嗎？
陳良棟：每個投資者的時間精力都有限。我總體聚焦在幾個方向，一是消費升級方向，像白酒、醫(yī)藥等；二是科技方向，包括半導(dǎo)體、通信、人工智能等；三是高端制造，包括新材料、高端裝備等，這些都是成長行業(yè)。此外還有“大行業(yè)、小公司”的超級Alpha。每個階段時間精力會有偏重，不可能所有行業(yè)一直都很細致地跟蹤。
券商中國記者：有沒有哪些原本可以把業(yè)績做得更好的地方？
陳良棟：篩選信息是基金經(jīng)理很重要的能力之一，比如有些優(yōu)秀標的，在收到研究員的個股推薦后，基金經(jīng)理可能因為時間精力不夠，或者是在初步篩選時決斷失誤，導(dǎo)致錯失股票的上漲，這說明基金經(jīng)理的信息加工效率有待提升。
我也在總結(jié)怎么提高信息加工效率和決策的果敢性。
券商中國記者：有具體的案例說明嗎？
陳良棟：比如基金經(jīng)理不能以長期投資邏輯取代基金組合對短期業(yè)績表現(xiàn)的需求，基金投資需要兼顧股票的短期表現(xiàn)。
在今年的操作上，我之前重倉過一只股票，在估值很貴的時候?qū)λ€很樂觀，逆勢加倉，導(dǎo)致在這只標的上有一些損失。
顯然，合理的判斷是應(yīng)該在100多倍估值時堅決減持，而當時沒有減持反而加倉的一個核心點是，當時我太看重一只股票的遠期業(yè)績和股價空間了。盡管它代表未來產(chǎn)業(yè)趨勢，是新興賽道，但是還要考慮到它實現(xiàn)從0到1可能需要很長時間，需要持續(xù)跟蹤研究，而過早持有意味著在一段時間內(nèi)可能是無效倉位，甚至損害基金業(yè)績。
券商中國記者：所以基金經(jīng)理的持倉時點可能很重要，在正確的時間買入正確的股票。
陳良棟：屬于新興產(chǎn)業(yè)賽道的那只股票沒有賺到錢，但是因為在正確的時間買入了另外一只傳統(tǒng)行業(yè)股票，卻收益較高，就說明了這一點。
比如研究員推薦了一只傳統(tǒng)行業(yè)股票，經(jīng)過研究之后，判斷它當時已經(jīng)出現(xiàn)了行業(yè)拐點，未來會有很大的利潤彈性。而且該公司一直在做商業(yè)模式、組織管理上的創(chuàng)新，正好處于上行周期，業(yè)績逐步得到釋放，利潤跟估值彈性都很大，造就了該股比較大的漲幅。
我在這只股票上的買入時點、賣出時點都很不錯，但我也進一步反思，如果當時把這只股票的倉位買到更高，效果就更驚人了，沒有買那么多，核心因素是研究還沒有足夠深，另外就是公司股價漲得太快。
很多好股票，如果估值不夠便宜，很難實現(xiàn)比較高的收益，因此估值便宜的好公司，本身就是稀缺的黃金機會。
券商中國記者：所以說，基金經(jīng)理或多或少都會關(guān)注一年期的業(yè)績，因此也會關(guān)注短期的股價催化劑？
陳良棟：是的，基金經(jīng)理如果需要更高效率的投資，就要避免長期品種的過早介入，太左側(cè)的布局會帶來很大的損耗。我希望等到行業(yè)景氣周期的拐點，或者公司業(yè)務(wù)、業(yè)績的拐點，或者是某個政策導(dǎo)致市場對估值有不同看法時，提前一點布局，這樣效率有望更高。
客觀而言，如果拐點抓得準的話，收益率會比較可觀，但實際操作起來很難。
每一種投資方式都有很多人在運用，但有些人做得好，有些人做得差，收益率分化很大。
