收藏
進入四季度，全球股市大幅下挫，A股亦迎來調整，主要股指悉數下跌，市場情緒有所謹慎。投資應如何應對？怎樣發掘好的投資機會？
近日，券商中國記者專訪了香橙資本的創始人和董事長何瀟。何瀟早在2011年底就擔任新華基金旗下基金經理，2012年管理的公募基金“新華行業周期輪換”斬獲全市場第三名。
2019年，何瀟創立香橙資本，轉戰私募行業，“公奔私”的首只產品便在2020年股票策略型產品中名列前茅；由于提前減倉，又在市場觸底時果斷加倉，一番精準的擇時和選股幫助何瀟在今年上半年取得了優秀的業績，備受市場關注。
何瀟表示，無論是在公募還是私募，他對于前瞻性和逆向性的要求都很高。前瞻性是在市場共識形成前挖掘無人問津的賽道及個股；逆向性是善于利用市場情緒進行擇時，等待市場恐慌的時候買入。
在投資中，何瀟更喜歡去不那么擁擠的地方尋找機會，主要進行左側交易，尋找確定性強、上漲空間大、具備比較高的安全邊際的個股，重倉買入的標的通常都滿足價格低、股價空間大、市場好或者極度恐慌三個條件。
對于四季度，何瀟認為，最難的時刻大概率已經過去了，但經濟恢復的斜率也并不樂觀。目前比較關注近期調整幅度較大的新能源板塊。
何瀟，華中科技大學電子信息工程學士，北京大學經濟學、香港大學金融學雙碩士。自2008年起任新華基金研究員，2011年底起任新華基金旗下基金經理，并在擔任基金經理的首個完整年度就取得2012年全市場第三名，獲得多個行業大獎。
券商中國記者：簡單介紹一下您的過往經歷，從公募到私募，在投資上有哪些變化？
何瀟：我在公募期間的投資方式與巴菲特早期的“撿煙蒂”式投資類似。具體來說，通過廣泛地閱讀上市公司公告并進行實地調研，發掘大量價格低于價值的個股并分散持有，收益曲線穩健上行，回撤控制也可以說是名列前茅。
進入私募行業后，由于私募基金產品的組合配置靈活度可以相對更高一點，基于對業績的極致追求，目前致力于尋找空間大、確定性強的標的并集中持有，組合的持股集中度較高，可能在進攻性上會強一點。
但大體上還是不變的，無論是在公募還是私募，我對于前瞻性和逆向性的要求都很高。前瞻性在于，在市場共識形成前挖掘無人問津的賽道及個股，這時候價格往往還很低，因此能提供很好的安全邊際，并且以開放心態對待新鮮事物，持續自我迭代，不斷挖掘新興賽道；逆向性在于，我比較善于利用市場情緒進行擇時，有時候發現了很好的成長股，但價格比較高，就會等待市場恐慌的時候買入。
券商中國記者：據了解，你們旗下基金今年上半年取得了不錯的業績，是如何做到的？上半年A股一度大跌，市場一片悲觀，你們當時是怎么應對的？
何瀟：我們其實在去年年底時認為今年的行情不樂觀，在整個下跌過程中我們的整體倉位是很低的，在市場觸底時我們其實是很興奮的，果斷進行了加倉，反彈過程中我們的倉位也非常高，因此取得了不錯的業績。
在擇股方面，由于我們一直在等待這輪下跌，投研團隊提前就做好了充足的研究工作，自上而下篩選出具備短期彈性和中長期成長性的標的。
我們一直認為選對方向在投資中非常重要，這輪也仍然選對了同期表現最好的板塊之一，比如在1-3月市場下跌時配置豬周期板塊，市場反彈時又配置新能源汽車獲得了極大的向上彈性。
當市場陷入恐慌的時候，我們以很低的價格買入早已選好的成長股標的，因此在上半年取得了優秀的絕對收益。
券商中國記者：自4月底以來，A股迎來了一輪反彈，主要是成長股大幅上漲，尤其是新能源等熱門賽道，部分個股甚至翻倍，但價值股卻被拋棄，造成這種市場格局的原因是什么？接下來是否會持續？
何瀟：這輪下跌中成長股跌幅其實也比較大，比如整個新能源汽車板塊跌幅高達50%，但一旦市場反彈，這種行業前景好、中長期成長性好的個股彈性也會很大。歷史上這種情況出現過很多次。
更深層次的原因可能還是因為現在宏觀經濟弱，整個經濟恢復的斜率也不高，這種市場下更多還是結構性機會而不是整體機會。
券商中國記者：光伏行業和新能源汽車近兩年不斷超預期，不少個股表現突出。怎么看待這兩個行業的投資機會？哪些細分領域值得深度挖掘？
何瀟：光伏行業景氣度仍然高，我們比較看好成本優勢顯著，產業一體化的個股。
新能源汽車是我們一直重點關注的行業，我們認為新能源汽車滲透率提高是長期趨勢，現在滲透率在25%左右，仍有很大空間。并且，現在行業從“電動化”邁入“智能化”階段，新的細分領域機會仍會出現。
券商中國記者：歐洲陷入能源危機，天然氣價格暴漲，油價持續在100美元左右震蕩，國內能源板塊是否有好的機會？
何瀟：從現在的時點看，今年整個能源板塊漲幅比較大，我們認為能源價格繼續超預期的難度也比較大，因此在這種時候，判斷還能上漲到什么程度的難度也比較大。這種高位博弈我們很少參與：一是上漲空間不符合我們的要求，我們更希望找到具備倍數空間的標的，目前這個位置很難評估向上的彈性；二是累計漲幅過大，存在著回調風險。
相對來講，我們更喜歡去不那么擁擠的地方尋找機會，主要還是做左側交易，尋找確定性強、上漲空間大，具備比較高的安全邊際的個股。
券商中國記者：今年以來，互聯網龍頭的股價不斷創新低，估值已處于較低的位置，同時半年報業績，比如騰訊、拼多多、美團等都超出市場預期，對此怎么看待，當下互聯網行業是不是好的投資領域？
何瀟：目前互聯網估值看起來確實不算高，但我們覺得國內的互聯網行業發展見頂，相關個股已經從成長股逐漸轉變成價值股。相對來講我們還是更愿意在滲透率低，還處于發展前中期的行業里尋找具備倍數空間的投資機會。
券商中國記者：在俄烏沖突、疫情、美聯儲加息等多重沖擊下，不確定性也加大了投資的難度。預計四季度的市場將會如何變化？有哪些好的投資機會？
何瀟：進入下半年，從經濟的角度講，最難的時刻大概率已經過去了，但經濟恢復的斜率并不樂觀。在7月初的時候我們便判斷A股市場后續可能出現偏震蕩的走勢，也及時對整體倉位做了減倉，總體倉位做了減倉。但是隨著8、9月份市場的下行，投資機會逐漸顯現。
投資機會方面，我們目前依然看好近期調整幅度較大的新能源板塊的投資機會。
券商中國記者：能否談一下您的投資理念，過去的收益來源主要來自哪里？在投資中有什么偏好？
何瀟：在股市里，賺的要么是業績增長的錢，要么是博弈的錢。而身處高景氣賽道的成長股往往能爆發極強的業績彈性，十倍股層出不窮。因此，一直以來，我們都致力于自上而下挖掘具有巨大成長空間的賽道，并篩選出具備α的企業。
香橙資本成立至今，互聯網行業和新能源行業貢獻了我們主要的收益。然而，市場上的優質標的以及合適的買入機會并不多見，在沒有高確定性、高彈性的成長股標的時，我們更愿意選擇等待。在這時，周期股就成為了我們投資體系的重要補充。
當行業反轉，產品價格開啟上行周期，周期股的業績會在短時間內從大幅虧損轉為大幅盈利，股價彈性也非常之高。例如本輪航運和煤炭周期性行業，不乏一年三五倍的標的。對于周期投資的時點，我們更傾向于在價格開啟上行前、行業仍在深度虧損時參與，此時可以獲得很好的價格，為投資構筑安全墊。
投資中比較喜歡三類公司：
消費類公司，成癮性的公司，如白酒；
科技類公司，讓人們生活更美好的公司，比如移動互聯網和智能汽車；
券商中國記者：您在挖掘個股的投資機會時，通常是什么樣的信號出現，您會重倉押注？持倉喜歡集中還是分散？
何瀟：我對標的的要求比較高，不僅需要股價低、成長性強，對整個大盤也有很高要求，一般來說，市場不好的時候我的整體倉位不會很高。所以重倉買入的標的通常都滿足價格低、股價空間大、市場好或者極度恐慌這三個條件。
持倉還是相對集中一些。我更愿意在確定性強的大機會上大筆買入，但這種機會在市場上并不多見，所以揮桿的次數不算多，做法會有點類似巴菲特的打孔機理論。
