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民生加銀基金副總經理于善輝：
建議投資者冷靜面對市場的回調，多一些耐心與信心，同時，相信專業的力量，給基金經理多一些時間，用時間來熨平基金凈值的波動。
華夏基金資產配置部總監許利明：
長期來看，權益類資產相比于固收類資產占優的整體格局在2021年不會發生逆轉。
工銀瑞信基金FOF投資部總監蔣華安：
優秀基金經理都有自己的高光時刻和不利時刻，我們更傾向于以盡可能長的時間區間來評價，每次不利條件都是優秀基金經理的試金石。
南方基金FOF投資部負責人李文良：
主導今年行情的重要因素是流動性，如果因為經濟復蘇趨勢良好而過快收緊流動性，則市場仍然面臨較大壓力，估值壓縮將抵消掉企業盈利增長的利好。
博時基金多元資產管理部總經理兼基金經理麥靜：
盲目追星不可取，若要在選擇明星基金經理過程中避免盲目，就需要通過深入研究和跟蹤對該明星基金經理的專業性進行判斷。
交銀施羅德基金多元資產管理副總監楊喆：
我們會重點關注高景氣度的行業和低估值的板塊，把握紅利機會，挖掘優質投資標的。
廣發穩健養老（FOF）基金經理陸靖昶：
從全年來看，需要主要關注通脹以及美債和國債的收益率上行程度，并且要留意全球各大央行的貨幣政策態度。
春節后A股市場大幅震蕩，多位明星基金經理在管基金短期跌幅較大。在當前股市波動較大、基金短期出現大跌的情況下，作為基金投資專家，公募基金中基金（FOF）如何做好大類資產配置、今年選擇哪些基金投資、大跌后如何調整資產布局？他們的觀點對基金投資者無疑具有很大的參考價值。
記者就此采訪了全市場規模較大、業績優秀的公募FOF基金經理，包括民生加銀基金副總經理于善輝、華夏基金資產配置部總監許利明、工銀瑞信基金FOF投資部總監蔣華安、南方基金FOF投資部負責人李文良、博時基金多元資產管理部總經理兼基金經理麥靜、交銀施羅德基金多元資產管理副總監楊喆、廣發穩健養老（FOF）基金經理陸靖昶等基金投資專家，共同把脈2021年基金市場機會。
流動性是行情主導因素
估值極端分化現象收斂
問：股市進入震蕩行情，你如何看待目前市場格局，利好因素和利空因素各有哪些？哪些因素是主導今年市場行情的重要指標？
李文良：權益市場經歷兩年牛市后，整體估值回歸合理水平，部分行業的估值甚至達到了歷史極高水平，因此，提估值行情已經接近尾聲，此為不利因素。但也應看到，仍有部分行業的估值回落到歷史極低水平，疊加經濟復蘇趨勢，有望呈現出較多的結構性機會和亮點。主導今年行情的重要因素是流動性，如果因為經濟復蘇趨勢良好而過快收緊流動性，則市場仍然面臨較大壓力，估值壓縮將抵消掉企業盈利增長的利好。
許利明：當前，世界各國的疫情在疫苗和自然規律的雙重作用下，受到控制是可以預期的，對應的各國經濟重啟并出現明顯復蘇是可以預期的。與此同時，去年那種極度寬松的貨幣政策逐漸回歸正常就是必然的。資本市場在面對經濟復蘇后，可投資標的逐漸增多，而貨幣政策正常化后，可用于投資的資金逐漸減少，在這種背景下，投資風格出現切換是不可避免的。在風格切換初期，市場出現震蕩也是正常現象。
于善輝：展望后市，在當前全球共振式復蘇的背景下，國內企業盈利仍在持續修復上行的通道，加上2020年的低基數，近期陸續披露的年報和一季報業績大概率會比較好。國內貨幣政策也未出現顯著收緊，全球財政刺激也持續加碼。加上前期股市的快速下跌已一定程度上釋放了風險，股市估值極端分化情況也已經大幅收斂，未來市場有望迎來修復窗口。后續需結合政策演變、估值水平變化、業績預期兌現和海外情況來對今年市場行情做綜合判斷。
蔣華安：市場的利好因素來自短期基本面仍然較為強勁，全球仍處于持續復蘇過程中，且政策定調為不急轉彎。利空因素在于供需短期錯配帶來的通脹壓力，可能帶來政策層面的超預期收緊，以及穩杠桿壓力使得政策層面易緊難松。在各類資產估值均不便宜的情況下，市場顯得尤為脆弱。影響今年市場行情的主要因素有：經濟復蘇是否可持續，通脹是否超預期上行，政策轉彎速度究竟如何，但最重要的還是政策的傾向。
陸靖昶：當前市場利好因素主要是經濟基本面持續向好，房地產支撐韌性較強，出口數據較好，社融總量超市場預期。利空因素上，近期流動性略偏緊，PMI連續3個月下滑。但整體而言，流動性的邊際性收緊主要是為了理性回歸，當前并不具備全面收緊的條件；PMI雖有下滑，但連續12個月均處于榮枯線上，因此，這些因素對權益資產的影響有限。從全年來看，主要關注通脹以及美債和國債的收益率上行程度，并且要留意全球各大央行的貨幣政策態度。
楊喆：當前主動基金發行節奏或將持續回落，北上資金持續減持部分前期重倉板塊，部分熱門品種的配置性價比有所下降。市場在經歷了較長時間的結構性行情和一波快跌后，后市或再震蕩整固，挖掘低估值經濟復蘇受益板塊的機會，同時也要注意防范信用收縮帶來的整體市場風險。
麥靜：未來主導市場的因素，一是基本面增長的持續性和空間，以經濟增速、上市公司盈利增速為主要指標；二是局部高估值壓力的釋放情況，包括縱向相對于自身歷史和橫向相對于其他市場和行業的估值水平；三是流動性環境的變化，宏觀上包括貨幣、信用政策環境，微觀上包括公募基金新發和存量規模變化，外資流入或流出情況。
權益類資產優于固收
加倉順周期、價值型板塊
問：在目前情況下，你如何做大類資產配置？股票和債券哪類資產投資性價比更好？
許利明：從長期來看，權益類資產相比固收類資產占優的整體格局在2021年不會發生逆轉。這是基于以下兩點原因：第一，雖然過去兩年市場中明星類股票的估值出現了明顯提升，但市場的整體估值水平不高，在經濟復蘇格局確定、我國在國際分工體系中的相對競爭力進一步提升的背景下，股票市場的投資價值依然較高；第二，今年是貨幣政策逐漸收緊的一年，但“房住不炒”的政策定力進一步加強，我國在國際分工中相對競爭力提升，股票市場的流動性出現短缺的可能性不大。
于善輝：我始終堅持做自上而下的FOF投資。從目前的情況來看，權益市場快速調整的時期大概率已經過去，而債市方面利率系統性下行的概率并不大，加上信用風險仍需重點防范，因此，我認為股票的性價比更好一些。目前進行資產配置時，在達到預期風險預算的情況下，保持了相對中性的權益配置比例。
李文良：當前股債性價比較為均衡，可能從靜態收益率看，利率債已經略強于權益，但考慮經濟復蘇、企業盈利增速回升的態勢，權益市場仍然具有配置價值。
蔣華安：現階段做大類資產配置比較難，預期收益都不太高。在總體堅持戰略資產配置的基礎上，今年要更加重視戰術性動態配置。就股票和債券而言，考慮到股市的結構性機會，傾向于認為現階段股市略好于債市，下半年債市略好于股市。當然，如果股市出現明顯下跌，伴隨著下半年政策的階段性調整，股市也將顯現出一定的性價比，通常而言債市領先于股市。
楊喆：我們采用戰略資產配置和戰術資產配置相結合的配置框架。股票市場在經濟改善和政策支持的驅動下，仍有階段性機會，我們會重點關注高景氣度的行業和低估值的板塊，把握紅利機會，挖掘優質投資標的。雖然貨幣政策邊際收緊，但依然會維持穩健來保證經濟復蘇，債券市場收益率大幅走高的可能性較低，仍具有中長期配置價值。
陸靖昶：從風險溢價來看，目前債券投資性價比更高，因此，在資產配置方面，考慮A股權益低配，標配固收，其中，權益內部增加配置港股、美股，A股內部配置風格以價值風格為主。
麥靜：基于宏觀場景和估值水平，目前股債相對吸引力的天平已經偏向債券。目前在資產配置方面，對兩類資產中性配置，同時在權益方面回避高估值、交易擁擠品種，以增長為主線，盡量分散均衡；在債券方面維持中低久期，保有能夠靈活切換的短久期高流動性品種，回避低信用品種。
問：市場震蕩之下，你是否調整了持有基金的結構？大概是如何進行調整的？主要的考慮因素是什么？
許利明：我們的基金已經調整了持倉結構，調低了前期漲幅較大、估值較高的機構重倉股資產占比，整體上增加另外兩個方向的資產比重，一是經濟復蘇受益明顯的行業和公司，二是去年由于疫情原因經營明顯受損的行業和公司。
于善輝：考慮到政策上大概率不會持續寬松，“熱門板塊”估值和交易擁擠度均已經較高，全球經濟共振復蘇也比較確定，我從年初開始就對持有基金的結構進行了持續的調整，增加了順周期、價值型板塊的配置比例，整個組合的投資風格更加均衡。
楊喆：年初市場波動加大，我們調整了持倉基金結構，降低高估值、波動性大的基金配置，更加傾向于中長期業績穩健增長且風控能力突出的基金。后續我們也將持續跟蹤市場風格和經濟大環境的變化，傾向于更加均衡穩健、有性價比的持有結構。
李文良：我們認為，可以在權益內部增加低估值、順周期和部分高股息的板塊，債券部分仍然判斷中低等級信用債的利差保護還不足夠，因此，不應考慮信用下沉，同時逐步左側布局長久期利率債，以獲得風險平價的保護，如果不出現惡性通脹，股債蹺蹺板效應當可以提供更好的凈值曲線。
麥靜：震蕩中對基金持倉進行了調整，階段性降低了權益類基金的配置比例，這是與市場進入寬幅震蕩的判斷一致的，在震蕩市場中需要把握階段性機會，同時進行結構調整，結構上未來將在去年底“均衡化”操作基礎上，增加擅長挖掘優質中小市值股票并且具備一定逆向思維的選手的配置。
青睞主動權益、固收+基金
重視估值與業績匹配
問：在當前市場格局下，對于主動權益基金你會如何進行布局和篩選？更看好哪些類型和風格？
陸靖昶：圍繞價值主線尋找基金，長期價值基金中優選超額收益穩定的品種，同時，尋找紅利策略和順周期配置較多的品種作為衛星配置。總體思路是尋找人少的資產進行配置，低估值、中小市值、高分紅作為主線。
于善輝：在保持整個投資組合風格相對均衡的前提下，更看好受益于全球經濟修復和高景氣度的順周期、可選消費、科技、軍工、非銀金融等板塊。
許利明：當前，選擇主動權益基金的重點方向還是投資風格穩定、選股能力強、長期投資業績優秀的基金經理。特別需要注意的是，有些基金經理由于市場風格的短期變化，導致基金經理風格與市場風格不匹配，從而短期業績不好。如果他們的長期選股能力優秀，投資風格穩定，則值得給他們一些時間，等待市場風格的回歸。
蔣華安：我們將主動權益基金分為成長、醫藥、消費、金融周期和全市場五類基金，更偏好定位清晰、超額收益可持續的基金。市場調整是檢驗基金定位是否清晰、基金經理是否堅守自己投資理念的重要機會，如果出現較大的變動，就算業績表現較好，也應該重新審視，畢竟無法確信它的持續性。往未來看，對各風格的基金沒有顯著偏好，更偏好選股能力強、重視估值與業績匹配的基金經理。
李文良：鑒于權益內部估值分化已較為極端，傾向于選擇均衡配置，依靠自下而上選股獲得長期穩健超額收益的基金經理，同時，能夠獲取新股配售收益、定增折價收益的基金也是不錯的選擇。
麥靜：下個階段更加看好具備逆向思維和雙擊思維的主動權益基金。市場估值和交易行為的巨大分化中隱含著修正和回歸的機會，而受益于經濟復蘇并且估值較低的順周期品種具備戴維斯雙擊的機會。
楊喆：長期來看，優質的主動權益基金仍有一定的賺錢效應。我們更偏好穩健均衡的基金品種，另外，在今年的流動性收縮背景下，價值型選手也是值得關注的，配置于注重基本面挖掘的基金，獲取中長期穩定收益，是個不錯的選擇。
問：站在目前去布局后市，權益基金、“固收+”、貨幣基金、黃金、QDII、權益ETF產品中，你相對偏愛哪幾類基金？理由是什么？
許利明：站在目前去布局后市，更偏愛的仍然是主動權益型基金，一是在我國資本市場逐步發展成熟過程中，具有專業優勢的權益基金經理為持有人創造超額收益的能力可以持續；二是隨著中國經濟長期發展，權益類基金的收益在幾類資產中相對優勢比較明顯；三是主動權益基金數量多，品種豐富，投資者可選擇性強，自由度高，通過FOF基金經理的進一步選擇配置，有機會為持有人創造第二層級的超額收益。
于善輝：后市權益類資產的性價比相對較高，因此更偏愛主動權益基金。如果在某一風格上無法找到有穩定超額收益的主動基金經理，那么就會選擇相應的權益ETF。黃金方面，目前市場處于美債利率快速上行但通脹處于低位的宏觀環境，未來通脹存在提速的可能，目前可以對黃金更加樂觀一些，逐步進行配置。
李文良：隨著權益提估值行情的結束，未來市場格局可能是波動將明顯加大，如果投資者不能適應這種波動，則很可能高買低賣，很難分享到權益市場中還存在的超額收益和絕對收益機會，因此，不妨通過“固收+”的產品來控制權益市場波動向自身資產組合的傳導，做到底部不心慌，頂部不亢奮，如此才能真正獲取基金凈值提供的長期良好收益。
蔣華安：展望后市，“固收+”類基金是較好的選擇，在風險總體可控的前提下獲取一定的收益。總體而言，貨幣基金、黃金、權益ETF在今年只有階段性機會，“固收+”兼顧了收益和風險，可能更適宜全年持有。
楊喆：我們會結合產品定位和投資規劃確定配置基金的范圍，對于不同風險等級的產品，會投資到不同類型的基金。在中低風險產品的基金選擇上，我們會傾向配置風險較低的“固收+”類基金；在高風險產品的基金選擇上，會適度把握權益基金、黃金等階段性投資機會。
陸靖昶：比較看好滬深300ETF、恒生ETF、標普500ETF、黃金，看好滬深300和恒生的邏輯還是看好經濟復蘇背景下的價值風格，看好標普500是看好美國經濟復蘇，看好黃金是因為目前實際利率已經在一個較高的位置，未來隨著通脹的上升，實際利率會逐步下降，看好黃金的配置價值。
麥靜：目前權益仍然以主動權益基金為主，只有在明確看好某板塊且需要更多分散度和交易靈活性時會考慮ETF或指數增強基金。以絕對收益為目標且具備絕對收益管理能力的“固收+”品種也是這一階段值得關注的品種，同時，看好深耕港股市場并且風格相對均衡的QDII基金。
冷靜面對市場回調
不利時刻是試金石
問：牛年以來明星基金經理短期回撤較大，普通投資者該如何評估這類產品持有價值？基金大跌該如何操作，你有何建議？
蔣華安：優秀基金經理都有自己的高光時刻和不利時刻，更傾向于以盡可能長的時間區間來評價，每次不利條件都是優秀基金經理的試金石。對優秀基金經理的產品，建議普通投資者做一些功課，選擇那些投資理念和產品定位與自己相匹配的基金經理。一旦標的范圍確定，建議盡可能地長期持有、適當分散，不建議頻繁申贖、過度集中。
許利明：資本市場短期波動是正常現象，基金經理的個人風格與資本市場短期風格不匹配從而引發大幅回撤也是正常現象。面對這種現象，建議普通投資者從三個層面來考慮問題：一是把基金投資立足于長期，用長期的確定性來抵御短期的不確定性，如選擇定期定額投資等投資模式；二是減少對短期波動的關注，避免情緒化行為對投資收益的負面干擾；三是合理規劃自己的投資收益預期，調整投資心態，理性面對市場波動。
陸靖昶：近期明星基金出現回撤，但從長遠看，這些成長基金的持倉依然是代表未來的方向，有望通過時間來慢慢消化估值。不過，這些品種也要仔細辨別，去偽存真。同時，我們需要考慮降低整體的配置比例，增加價值風格的基金，從而讓組合的風格更為均衡，在一定程度上控制組合的回撤。
楊喆：普通投資者還是應該先從自身的風險承受能力出發，評估自己對最大虧損的容忍度。市場波動是常態，投資收益盈虧同源，收益大往往風險也大，建議在挑選產品時要多關注中長期收益情況，而不是短期收益，也要關注產品的波動幅度及抗風險能力，盡可能挑選與自身風險承受能力相匹配的基金產品。
麥靜：盲目追星不可取。若要在選擇明星基金經理過程中避免盲目，就需要通過深入研究和跟蹤對該明星基金經理的專業性進行判斷，但大部分的投資者是不具備這種判斷所需的時間、精力和能力的，所以，我們的建議是讓FOF的基金經理跟團隊來選基金。
于善輝：我認為投資基金本身需要堅持，即使是明星基金經理在事前也很難判斷市場是否會發生短期的回撤。建議投資者冷靜面對市場的回調，多一些耐心與信心，同時，相信專業的力量，給基金經理多一些時間，用時間來熨平基金凈值的波動。基金經理一定會一如既往地用心管理好各位投資者的資產，努力控制回撤水平，讓投資者有更好的持有體驗。
