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事件：中國電建發布公告，為妥善解決同業競爭問題，公司擬將所持房地產板塊資產（簡稱“置出資產”）與公司控股股東電建集團持有的優質電網輔業相關資產（簡稱“置入資產”）進行置換，差額部分由電建集團向公司以現金方式支付。
點評：
控股股東現金支付6534萬元，并對上海院未來三年凈利潤做出承諾。本次交易的置入資產為電建集團持有的18家子公司股權（主要為電力設計院與工程公司，見表2），置出資產為公司持有的3家子公司股權（房地產公司，見表3），置出資產與置入資產的差額為人民幣6,534.26萬元，由電建集團以現金方式向公司支付。這筆交易將使公司獲得更豐厚的現金儲備，有利于公司擴大業務規模。同時電建集團承諾，置入資產中上海電力設計院有限公司（即“上海院”）在2022年度-2024年度累計實現的凈利潤不低于人民幣約4.56億元；實際累計凈利潤數不足承諾凈利潤總數的部分，電建集團將按照本次轉讓的上海院股權比例（50%）對公司進行現金補償。
控股股東承諾清償債務，公司整體資金實力進一步增強。截至2021年11月30日，置出資產對公司及下屬企業（不包括置出資產）、置入資產負有人民幣131.1億元非經營性債務本金；置入資產對電建集團及其下屬企業（不包括公司及其下屬企業、置入資產）享有人民幣7.3億元的非經營性債權本金。電建集團承諾，本次資產置換的置出資產交割完成前，將采取措施確保置出資產償還完畢其截至交割前對公司及其下屬企業（不包括置出資產）、置入資產的全部非經營性債務本金及利息；同時承諾，在本次資產置換的置入資產交割完成前，采取措施確保電建集團及其下屬企業（不包括公司及其下屬企業、置入資產）償還完畢對置入資產的全部非經營性債務本金及利息。因此在本次交易中，公司及下屬企業將獲得置出資產（房地產業務）償還的欠款，同時置入資產在劃歸公司之前將收回全部債務。以上舉措將進一步增厚公司現金儲備，增強公司整體資金實力。
資產置換預計將增厚公司凈利潤，有利于解決同業競爭問題。控股股東電建集團于2014年12月對公司作出解決同業競爭承諾，通過本次資產置換，控股股東將與公司存在同業競爭的優質資產注入公司，有利于減少公司與控股股東之間的同業競爭，增強公司獨立性，有利于保障公司及中小股東權益。同時本次交易的置入資產整體盈利能力（見表2）高于置出資產（見表3），有利于增厚公司的營業收入規模和凈利潤規模，提高公司盈利水平和資產質量。受限于房地產企業融資環境偏緊，涉房央企股權融資或一定程度受限制，剝離地產業務有利于公司拓寬融資渠道，或將為公司“十四五”期間投資發展新業務（新能源發電運營資產業務）提供重要的資金來源。
盈利預測、估值與評級：中國電建在電力建設及運營投資、水利與水環境處理及運營等領域具有競爭優勢，此次資產置換完成后公司資金實力和盈利能力將進一步增強，同時將拓寬融資渠道，我們看好公司“十四五”期間在新能源發電運營資產領域的業務開拓。由于資產置換尚未實施，維持公司2021-2023年EPS預測0.58元、0.65元、0.72元，現價對應公司21年動態市盈率分別為14x，維持“買入”評級。
風險提示：新能源發電項目工程承包建設需求不及預期、新簽訂單增速放緩、項目回款不及預期、地產業務盈利水平超預期下滑。
