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資管產品的高杠桿現象正在引起市場的關注。
近日，央行在第二季度貨幣政策執行報告中指出，今年以來部分資管產品尤其是債券型理財產品的年化收益率明顯高于底層資產，主要是通過加杠桿實現的，實際上存在較大的利率風險。
市場人士表示，隨著央行預期引導的深入，長端利率波動明顯增大，資管產品杠桿率必須降至適度。除了杠桿風險，久期風險也必須予以重視。
央行提示加杠桿風險
央行在第二季度貨幣政策執行報告中表示，今年以來，我國長期限債券收益率下行，一些資管產品的長債配置增多，隨著短期內債券價格上漲，產品凈值走高。數據顯示，7月末銀行理財平均年化收益率超過3%，而當前銀行3年定期存款掛牌利率還不到2%，由此吸引部分投資者將存款“搬家”到這類產品。
資管產品的收益最終取決于底層資產。央行稱，今年以來，部分資管產品尤其是債券型理財產品的年化收益率明顯高于底層資產，主要是通過加杠桿實現的，實際上存在較大的利率風險。未來市場利率回升時，相關資管產品凈值回撤也會很大。
8月以來，債市收益率單邊反彈，幾乎收復7月失地。數據顯示，8月以來10年期國債收益率已從2.118%跳升至2.24%。
受近期債市調整影響，部分資管產品凈值明顯回撤，最近一個月凈值增長轉為負值。招商證券固收團隊監控數據顯示，8月4日至11日，銀行理財7日年化平均收益率為2.39%，回落194個基點。其中，固定收益類產品為3.05%，回落148個基點。
某理財公司負責人向上海證券報記者表示，央行所提示的風險值得重視。今年以來，不少債券型資管產品業績亮麗，一方面是因為產品加杠桿取得了不錯業績，另一方面，由于債券牛市，產品取得了更多浮盈，這也導致收益率明顯高于其底層資產收益率。從表現來看，定開型產品杠桿率始終較高，今年以來取得了較為豐厚的收益，近期數日調整僅僅是凈值回撤而已。不過，應關注部分開放型債券型產品為了取得相對收益，同樣需要加杠桿操作。
據了解，相對而言，定開型產品加杠桿的現象更為突出。按照募集說明書，普通定開型產品杠桿率可達到200%，而普通債券型產品杠桿率上限為140%。“現在不如年初，不是一個加杠桿的好時機。”某債券基金經理向記者表示，目前質押債券融資利率在1.9%附近，如此高額的成本很難完成加杠桿動作。
應對利率波動的韌性顯著好于以往
雖然近期銀行理財收益率有所回撤，但市場人士認為，破凈潮并不會大規模出現。
普益標準研究員李雯嫣向記者表示，受央行發聲、大行賣債等多重因素影響，近期各期限收益率普遍上行，導致債市整體表現疲軟。盡管債券類理財產品的凈值漲幅環比有所收窄，但并未出現破凈率大幅上升的情況。本輪債市調整中，中長久期及高杠桿產品受到的影響較為明顯，而銀行理財產品多持有中短端債券，因此產品凈值波動幅度整體可控。不過，部分通過加杠桿實現高收益的產品對利率的變動較為敏感，應警惕潛在的破凈風險。
光大證券分析師王一峰表示，如今銀行理財更加注重對低波穩健資產的配置。2023年以來，理財配置的存款、保險資管計劃、信托通道等低波動性資產明顯增加，同時資產配置久期明顯縮短。因此，現階段理財應對利率波動的韌性顯著好于以往。
控制久期更重要
除了杠桿率，目前市場關注更多的是如何縮短組合久期。“相比于杠桿，久期更重要。今年前期重倉30年期國債，已成為絕對的贏家，如果適度加杠桿會有更好的回報。但回報的核心貢獻來自久期，而非杠桿。”上述銀行理財負責人向記者表示。
對于目前市場而言，對沖利率風險、適度縮短久期是一個現實選擇。李雯嫣表示，應對目前利率風險，應該適度增加短久期、低波動資產的持有比例，降低投資組合對利率變動的敏感性。同時，優化產品期限結構，降低資產錯配引發的流動性風險。在決策方面，提升前瞻性，通過分析研究，對宏觀經濟和金融市場進行預判，及時調整投資策略和資產配置，應對市場波動。
