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債券市場(chǎng)陷入多空糾結(jié)的狀態(tài)。5月10日，中國(guó)人民銀行近日發(fā)布2024年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（下稱“報(bào)告”）。針對(duì)匯率，報(bào)告強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用”，“堅(jiān)決對(duì)順周期行為予以糾偏，防止市場(chǎng)形成單邊預(yù)期并自我強(qiáng)化，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”；針對(duì)長(zhǎng)債，報(bào)告表示“今年計(jì)劃發(fā)行的政府債券規(guī)模不小，發(fā)行節(jié)奏還會(huì)加快”等。以上表述引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)債市未來(lái)走勢(shì)的廣泛關(guān)注。 今年以來(lái)政府債券發(fā)行進(jìn)度緩慢，但市場(chǎng)仍預(yù)期5月供給量將顯著增加，并且，美元指數(shù)仍然表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，可能使銀行間市場(chǎng)承壓。
但與此同時(shí)，新出爐的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)為債券市場(chǎng)多頭帶來(lái)了希望，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩。在這一復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中，投資者對(duì)貨幣政策的進(jìn)一步動(dòng)向保持高度關(guān)注，同時(shí)密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。 5月供給壓力考驗(yàn)市場(chǎng) 報(bào)告對(duì)匯率以及長(zhǎng)債方面的表述被市場(chǎng)解讀為偏空。 在長(zhǎng)債收益率方面，報(bào)告認(rèn)為，我國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率在反映市場(chǎng)預(yù)期和宏觀經(jīng)濟(jì)方面總體有效。報(bào)告表示，今年積極財(cái)政政策的力度比較大，計(jì)劃發(fā)行的政府債券規(guī)模不小，發(fā)行節(jié)奏還會(huì)加快。債券市場(chǎng)供求有望進(jìn)一步趨于均衡，長(zhǎng)期國(guó)債收益率與未來(lái)經(jīng)濟(jì)向好的態(tài)勢(shì)將更加匹配。 今年以來(lái)政府債券發(fā)行進(jìn)度偏慢，供需不平衡是造成利率債市場(chǎng)持續(xù)下行的主要原因。
據(jù)上海證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至5月10日，年初至今政府債供給進(jìn)度為全年計(jì)劃的17%，而2023年同期為30%。 華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁認(rèn)為，在多個(gè)定價(jià)擾動(dòng)因素中，供給沖擊或是當(dāng)前確定性較強(qiáng)的變量。據(jù)其預(yù)測(cè)，無(wú)論超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行與否，5月的政府債券凈供給規(guī)模均大概率突破萬(wàn)億元水平。若超長(zhǎng)期特別國(guó)債在5月中下旬提前發(fā)行，影響更多的可能是新增供給的期限結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)對(duì)于1.2萬(wàn)億元到1.5萬(wàn)億元的潛在供給量級(jí)或已有預(yù)期。 “由于政府債券發(fā)行依賴承銷機(jī)制，且大部分承銷額由銀行消化，在銀行缺負(fù)債的背景下，銀行間市場(chǎng)短期的‘抗壓能力’或大大受限。”劉郁說(shuō)。 不過(guò)，中金固收發(fā)布的研報(bào)則表示，供給增加對(duì)債市沖擊會(huì)相對(duì)有限，事實(shí)上當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)欠配情況較為普遍，如果供給因素導(dǎo)致債市有所調(diào)整，反而可能是較好的加倉(cāng)時(shí)機(jī)。 此外，在美元指數(shù)年內(nèi)連續(xù)走強(qiáng)的背景下，我國(guó)貨幣政策受外部約束難以大幅放松。報(bào)告認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能分化，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整、地緣政治沖突等不確定性依然存在。
中國(guó)人民銀行強(qiáng)調(diào)堅(jiān)決糾偏匯率順周期行為，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。 中信證券發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，相較去年四季度，本次報(bào)告對(duì)海外經(jīng)濟(jì)方面的表述從在“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體本輪加息周期或已結(jié)束”調(diào)整為“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高通脹黏性較強(qiáng)、降息時(shí)點(diǎn)后移，密切關(guān)注海外主要央行貨幣政策變化”，并在匯率部分多次強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，或反映出在“以我為主的”的總基調(diào)之下，仍需關(guān)注海外貨幣政策不確定性對(duì)我國(guó)貨幣政策影響。 “海外降息時(shí)點(diǎn)后移，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，這意味著我國(guó)貨幣政策難以大幅寬松，這對(duì)債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)整體偏空。”一位債券交易員說(shuō)。 市場(chǎng)不乏利多因素 最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)則又給了債券多頭希望，使得上周六全天債券市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩。
據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，當(dāng)日，10年期國(guó)債收益率盤中上行最高達(dá)2.34%，尾盤則又迅速下行至2.31%。 5月11日，中國(guó)人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024年4月新增人民幣貸款7300億元，同比多增112億元；4月新增社會(huì)融資規(guī)模為-1987億元。4月末，廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)7.2%，增速比上月末低1.1個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)同比下降1.4%，增速較上月末低2.5個(gè)百分點(diǎn)。 當(dāng)日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2024年4月全國(guó)CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))和PPI(工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù))數(shù)據(jù)。得益于居民消費(fèi)需求持續(xù)恢復(fù)，4月CPI同比上漲0.3%，漲幅比上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。 “罕見為負(fù)的社融數(shù)據(jù)和轉(zhuǎn)好的通脹數(shù)據(jù)使得上周六的債券市場(chǎng)波動(dòng)起伏，全天利率震蕩上行后又在尾盤大幅下行。”一位債券交易員說(shuō)。 某保險(xiǎn)資管投資經(jīng)理也對(duì)記者表示，目前行情趨勢(shì)不夠明顯，還需要觀察整體市場(chǎng)情緒，等待市場(chǎng)回調(diào)之時(shí)加大配置。
