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創業板注冊制實施已滿兩周年，所取得的成績備受市場關注。面對注冊制時代的到來，投資銀行也在打造適應注冊制的核心能力。
“創業板實施注冊制以來，注冊制上市公司結構持續優化，機構投資者踴躍參與、市場吸引力持續增強。”近日，中信證券執行委員會委員、全球投資銀行管理委員會主任馬堯接受券商中國記者專訪時表示。
在他看來，創業板由于具備多元包容的發行上市條件、公開透明的審核流程，可預期的審核周期，所以能吸引一批“三創四新”的擬上市企業。
從中介機構角度來看，馬堯表示，將會持續為資本市場推薦高質量的上市公司。同時，提高信息披露質量、更好展現企業投資價值也是投行保薦承銷工作的職責。他建議，保薦承銷機構在招股說明書中應更多從投資價值角度展現企業。
券商中國記者：創業板試點注冊制以來，在上市公司結構、投資者結構、成長性創新性等方面有哪些新變化？
馬堯：注冊制上市公司結構持續優化。從行業分布來看，裝備制造為第一大行業。創業板實行注冊制以來，該行業的企業數量從之前106家快速增長至157家，行業總市值增至10336億元。相比注冊制試點前，該行業市值在創業板總市值中的占比由7.3%提升至8.25%，創業板注冊制對以高端裝備制造為代表的創新企業支持力度顯著增強。
與此同時，基礎化工、生物醫藥等領域的上市公司數量也快速增長。目前，創新企業類的裝備制造、計算機、醫藥生物、電子電力設備、基礎化工等行業市值已達到89520.58億元，占創業板總市值的70.9%，有力促進產業的轉型升級和經濟的高質量發展。
從市值分布來看，創業板上市公司市值在20～50億元的企業數量為591家；其中，注冊制下新上市的公司有271家，占比36.72%，占全部創業板注冊制企業數量的78.78%。中小市值企業（20～50億元市值）的比重上升，說明創業板有效發揮資本市場支持創新型中小企業直接融資的作用，提高成長型中小企業的融資效率。
從成長性及創新性來看，2021年創業板注冊制上市公司合計實現凈利潤約514億元，凈利潤同比增長11.32%，高于創業板全體上市公司均值9.71%。同期，創業板注冊制上市公司研發支出合計約190億元，同比增長37.85%，相較創業板全體上市公司均值高出約3.73%。
機構投資者踴躍參與、市場吸引力持續增強。創業板注冊制下，機構投資者獲配比例顯著提升。近兩年注冊制項目中機構投資者首發獲配金額占比約為45.88%，高于之前兩年7.45%的獲配比例。長期來看，隨著創業板注冊制上市公司的流通比例逐步擴大，對專業機構投資者投資配置的吸引力將穩步提升。
券商中國記者：創業板對IPO企業的吸引力體現在哪些方面？
馬堯：首先是包容性更強。創業板支持創新型成長企業，對于利潤和市值的要求、對于主要管理層和控制權變動的要求等更具包容性。此外，創業板除負面清單，對發行人所屬行業限制相對較少，服務的產業范圍較廣，較多企業基于自身情況考慮，選擇申報創業板。
其次是審核周期可預期。創業板注冊制審核流程公開透明，審核周期明確，發行人可相對穩定預期。目前，370家注冊生效的創業板企業從受理申請到通過上市委審議的平均用時186天，剔除平移企業后平均用時246天。審核效率的提升有助于吸引擬上市企業申報創業板。
再次是發行定價市場化。創業板注冊制發行承銷及定價更加市場化，平均發行市盈率36.16倍，有利于發行人募集經營發展所需資金。
最后是市場估值認可度相對較高。目前，創業板平均市盈率43倍左右，市場較好的估值認可度能夠更好支持企業后續發展。
券商中國記者：2020年試點注冊制以來，貴公司為創業板輸送多少家IPO企業？這些企業有哪些亮點和特色？
馬堯：中信證券作為保薦機構和主承銷商服務30單創業板IPO項目，募集資金總額355.55億元。30家企業中，7家屬于消費類企業、6家裝備制造類企業、6家信息技術類企業、5家基礎設施與現代服務類企業、4家生物醫藥類企業以及2家能源化工與新材料類企業。
近年來，針對“三創四新”的創業板定位，中信證券推薦眾多具備較強創業創新屬性、成長性良好的優質上市公司，其中有代表性的企業包括華大九天、雷電微力、瑞泰新材等。
以華大九天為例，公司是國內最早從事電子設計自動化（EDA）研發的企業之一，是國內規模最大、產品線最完整、綜合技術實力最強的EDA企業。
中信證券在協助華大九天發行上市過程中，引入中電金投控股有限公司、中芯晶圓股權投資（寧波）有限公司和上海韋爾半導體股份有限公司等7家產業上下游企業，以及國開制造業轉型升級基金（有限合伙）、中國國有企業混合所有制改革基金有限公司和浙江制造基金合伙企業（有限合伙）等5家產業投資基金，保障發行定價與承銷的順利實施，也為發行人的業務發展提供支持。華大九天最終成功募集資金35.5億元，是今年以來創業板融資規模第5大的發行上市項目。
券商中國記者：創業板企業普遍具有創新成長的特點，保薦機構如何講好企業故事？
馬堯：提高信息披露質量、更好展現企業投資價值是投行保薦承銷工作的職責。建議保薦承銷機構在招股說明書中更多從投資價值角度展現企業。
首先，需要把公司的業務、產品、應用領域、產業鏈、行業競爭格局、競爭優勢披露清楚，并做到“論而有據”，投資故事要有相應工作支撐。
其次，公司發展戰略要將未來的增長邏輯，增長點（產品、應用領域、區域、客戶等）和存量/增量市場邏輯分析清晰；再次，按照“三創四新”要求提煉企業增長潛力，如產品儲備、技術儲備、客戶儲備等。
最后，對比業務財務指標時，要將與同行業可比上市公司的差異邏輯展示完整。
同時，保薦承銷機構也應與擬上市公司充分考慮發行定價事項。發行定價是系統性工作，并不局限于發行上市后期的路演、詢價、定價等環節，應從發行結構設計、募集資金用途、投資亮點挖掘、可比公司選擇、投價報告撰寫等多個環節著手為發行定價承銷奠定基礎，更有效的準備與機構投資者的路演交流，積極關注回應投資者的專業問題與意見。
創業板注冊制已在市場化方面邁出了卓有成效的探索步伐，未來可以繼續借鑒國際經驗，結合國內資本市場的發展階段和投資者結構特點，不斷完善符合國內資本市場特點的發行定價機制。
券商中國記者：創業板注冊制經過兩年發展，您認為有哪些經驗值得總結？
馬堯：創業板注冊制平穩實施，有力推了資本市場的改革發展。“開門辦審核”的力度與質量顯著提升，目前深交所發行上市審核工作公開透明、細致專業，效率較高。《關于注冊制下提高招股說明書信息披露質量的指導意見》執行以來，招股說明書的披露質量得到進一步改善，通過區分“說明”和“披露”有效壓縮招股書的篇幅，提高招股說明書的邏輯性與可讀性。
另一方面，常態化發行得到堅持，創業板IPO維持穩定的發行安排。2021年9月18日新股發行定價制度完善調整后，網下投資者的報價有效規范，發行定價更為合理公允。
券商中國記者：對于創業板和注冊制未來的發展和建設，您有那些建言？
馬堯：建議考慮將擬上市企業是否符合創業板定位的問題適當前置，建立以產業政策導向為核心的定位要求，保持創業板的包容性，繼續提升擬上市企業對創業板的認可度與獲得感。
此外，建議加強政策解讀和交流培訓，保持審核標準公開透明，繼續提高注冊時效。同時，建議考慮適度降低或取消對外部戰略配售和超額配售選擇權的適用門檻，引入更豐富的投資者資源，增加專業機構配售比例，增加網上申購的信用約束。
我們相信，遵循注冊制改革的總體原則，堅守創業板定位，按照市場化、法治化、國際化的方向，創業板注冊制的實踐將進一步提高資本市場對企業的支持力度，有效實現新發展階段實體經濟與資本市場的高質量發展。
