收藏
近日，商品牛市引爆的A股周期股行情呈現(xiàn)疲態(tài)，素有“周期之王”的有色金屬板塊指數(shù)較年內(nèi)高點(diǎn)大跌30%，龍頭股紛紛折戟。巨震之下，機(jī)構(gòu)對(duì)后市仍抱持樂觀態(tài)度，認(rèn)為銅、鈷等主要金屬價(jià)格仍處上行空間，相關(guān)公司利潤(rùn)尚未兌現(xiàn)，估值優(yōu)勢(shì)依然顯著。
有色金屬板塊巨震
有色金屬板塊近期深度回調(diào)，申萬指數(shù)較高點(diǎn)大跌30%，同期上證指數(shù)最大回撤為10%。龍頭股紫金礦業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、洛陽鉬業(yè)等股票較2月高點(diǎn)下跌約30%左右。
去年4月以來，在全球需求上漲、庫存低水平等因素催化下，大宗商品價(jià)格一路上漲。倫銅價(jià)格從4371美元啟動(dòng)，最高漲至9617美元每噸，漲幅近120%；倫鋁和倫鋅分別最高上漲53%、68%。A股資源股行情隨之引爆，有色金屬板塊指數(shù)自去年4月以來最高上漲近100%，紫金礦業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等龍頭股股價(jià)翻倍。
有色金屬板塊具有波動(dòng)性大的特征。今年2月以來，申萬有色金屬指數(shù)振幅達(dá)30%。同樣，在去年4月末至8月初行情啟動(dòng)時(shí)，有色金屬指數(shù)最高上漲43%，隨后1個(gè)多月快速下跌16%，而同期上證指數(shù)最高漲19%，最大跌4%。
近日，在證券時(shí)報(bào)·中國(guó)資本市場(chǎng)研究院主辦的投研會(huì)上，廣發(fā)證券有色金屬首席分析師巨國(guó)賢表示，當(dāng)前大宗商品和有色金屬股票的走勢(shì)和2005年類似，金屬價(jià)格持續(xù)攀升，但股價(jià)和金屬價(jià)格的漲幅不同步且出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，直至2006年相關(guān)公司利潤(rùn)得到體現(xiàn)后，股票才走出一波大行情。就當(dāng)前來看，有色金屬板塊部分公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還沒有確認(rèn)，和金屬價(jià)格漲幅相比，目前股票估值仍具備一定優(yōu)勢(shì)。
中金公司關(guān)于2021年十大預(yù)測(cè)中也提到，受益于全球需求繼續(xù)恢復(fù)、部分金屬需求受節(jié)能化等大趨勢(shì)的支持、部分金屬供應(yīng)恢復(fù)節(jié)奏偏慢，有色金屬板塊有望成為A股2021年的領(lǐng)漲板塊之一。
工業(yè)金屬迎來景氣周期
國(guó)際商品價(jià)格走強(qiáng)是有色金屬板塊上漲的核心因素，但有色金屬具有強(qiáng)周期特征，如果全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，對(duì)金屬的需求可能不及此前的水平，金屬價(jià)格上漲的空間和可持續(xù)性引發(fā)投資者擔(dān)憂。
巨國(guó)賢認(rèn)為，現(xiàn)階段以銅為代表的金屬價(jià)格上漲，核心原因是需求的快速提升。當(dāng)然，近年來供給端資本投入不足，也是導(dǎo)致供給不足、推動(dòng)價(jià)格走強(qiáng)的重要原因。結(jié)合碳中和、東南亞基建的中長(zhǎng)期需求來看，銅價(jià)依然保持上漲趨勢(shì)。
短期需求方面，電力設(shè)備需求依然強(qiáng)勁，空調(diào)也在進(jìn)入旺季。太陽能、風(fēng)電和電動(dòng)汽車需求增速也較快。
中長(zhǎng)期需求方面，巨國(guó)賢認(rèn)為RCEP貿(mào)易自由化和“碳中和”將成為銅消費(fèi)增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力。
RCEP貿(mào)易自由化可能引致全球初級(jí)工業(yè)產(chǎn)能的進(jìn)一步優(yōu)化配置，大宗商品中的有色金屬需求的新興增長(zhǎng)點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)向東南亞國(guó)家。相關(guān)國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求或?qū)⑼苿?dòng)工業(yè)金屬進(jìn)入新一輪的需求景氣周期。此次RCEP的簽訂，或?qū)⒊蔀槿蚧A(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)新格局的開端，使得全球基礎(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的接力棒逐步轉(zhuǎn)交給東南亞等國(guó)家。
此外，“碳中和”的逐步落地也將大幅拉動(dòng)銅的需求。“碳中和”對(duì)于銅消費(fèi)的驅(qū)動(dòng)作用分為兩個(gè)方向。一方面針對(duì)發(fā)電側(cè)，以光伏、風(fēng)電、核電、儲(chǔ)能以及氫能為代表的可再生能源發(fā)電系統(tǒng)對(duì)銅金屬的需求，另一方面是以汽車電動(dòng)化為代表的用電側(cè)對(duì)銅金屬的需求。
“碳中和”增加銅需求的同時(shí)，也制約了鋁的中長(zhǎng)期產(chǎn)能。電解鋁目前庫存較低、需求逐漸進(jìn)入旺季。考慮到中長(zhǎng)期電解鋁產(chǎn)能得以控制之后，供需緊張狀態(tài)有望中長(zhǎng)期存在，因此電解鋁變成一種中長(zhǎng)期較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。
新能源金屬高歌猛進(jìn)
除了工業(yè)金屬外，伴隨新能源汽車和消費(fèi)電子的飛速發(fā)展，鋰、鈷等新能源金屬價(jià)格一路高歌猛進(jìn)。截至3月12日，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰市場(chǎng)均價(jià)為每噸8.35萬元，一周上漲了6000元/噸，四個(gè)月現(xiàn)貨價(jià)格翻倍。不僅是碳酸鋰，鋰電池中所需的其他鋰鹽價(jià)格也持續(xù)走高，從年初1月份至今，碳酸鋰價(jià)格上漲近60%，氫氧化鋰漲價(jià)35%，磷酸鐵鋰漲價(jià)近20%。
與此同時(shí)，金屬鈷價(jià)格節(jié)后最高上漲達(dá)50%。相關(guān)公司中，贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)等股價(jià)從2020年低點(diǎn)啟動(dòng)，迄今最大漲幅超過3倍。
新能源車銷量大增、貨源供給不足等是新能源金屬上漲的主要原因。中汽協(xié)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2021年2月中國(guó)新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)高達(dá)584.7%，2月中國(guó)磷酸鐵鋰電池共計(jì)裝車2.2GWh，同比增長(zhǎng)超過28倍。
巨國(guó)賢認(rèn)為，新能源汽車作為新的鋰需求增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，仍將保持高速增長(zhǎng)。鋰價(jià)未來一段時(shí)間或?qū)⑦M(jìn)入更高中樞的震蕩區(qū)間。期待新能源車超預(yù)期增長(zhǎng)或新興市場(chǎng)需求爆發(fā)（儲(chǔ)能領(lǐng)域等）導(dǎo)致鋰價(jià)突破震蕩區(qū)間，進(jìn)入新一輪上行周期。
風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇并存
雖然機(jī)構(gòu)看多的聲音占據(jù)主流，但值得注意的是，隨著美國(guó)疫情好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)超發(fā)貨幣可能帶來潛在的輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)。
巨國(guó)賢認(rèn)為，上半年的金屬價(jià)格的上漲是由需求上漲和庫存低位驅(qū)動(dòng)，和美聯(lián)儲(chǔ)放水關(guān)系不大。但這并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣釋放不會(huì)作用于金屬。隨著美國(guó)疫情逐漸緩解，美元貨幣乘數(shù)有望逐步回升，下半年中國(guó)可能存在輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)。
其他小金屬方面，受益于航空行業(yè)需求向好，鈦材將保持高景氣度，鉬鎢稀土價(jià)格有望上漲。
