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關(guān)于貨幣政策、信貸投放、存款利率、長(zhǎng)期國(guó)債收益率，中國(guó)人民銀行釋放新信號(hào)！

中國(guó)人民銀行5月10日發(fā)布2024年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（下稱“報(bào)告”）。關(guān)于下一階段貨幣政策主要思路，報(bào)告明確，中國(guó)人民銀行將保持貨幣政策的穩(wěn)健性，增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，切實(shí)鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)。

“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。”報(bào)告提出，要合理把握債券與信貸兩個(gè)最大融資市場(chǎng)的關(guān)系，引導(dǎo)信貸合理增長(zhǎng)、均衡投放，保持流動(dòng)性合理充裕，保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

今年以來(lái)，中國(guó)人民銀行更加注重引導(dǎo)信貸均衡投放，適當(dāng)平抑“開(kāi)門紅”過(guò)度沖高。從一季度金融數(shù)據(jù)看，金融總量穩(wěn)定增長(zhǎng)，信貸節(jié)奏更加平穩(wěn)，為后三個(gè)季度貸款投放留有后勁，有利于抑制資金沉淀空轉(zhuǎn)。

每年4月、7月、10月通常是貸款小月。記者日前從多家商業(yè)銀行處獲悉，4月貸款增速相對(duì)平穩(wěn)、“小月不小”，金融支持力度保持穩(wěn)固。

目前，我國(guó)信貸總量已從過(guò)去兩位數(shù)以上的較高增速放緩至個(gè)位數(shù)，但這不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度減弱。對(duì)此，報(bào)告分析，一是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)在加快推進(jìn)，過(guò)去靠房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等債務(wù)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式難以持續(xù)；二是當(dāng)信貸存量規(guī)模比較大時(shí)，繼續(xù)增加信貸投放的邊際效果遞減；三是直接融資的良性替代效應(yīng)。

“高科技、創(chuàng)新型企業(yè)尚未經(jīng)歷完整成熟的生命周期，迫切需要的是與其高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、專業(yè)性強(qiáng)、知識(shí)和信息迭代快等特點(diǎn)相匹配的資金，主要是股權(quán)資金等直接融資。”報(bào)告提出，隨著直接融資發(fā)展，融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)更加適配，同樣會(huì)導(dǎo)致信貸與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性趨弱。

報(bào)告提出，下一步，要轉(zhuǎn)變片面追求規(guī)模的傳統(tǒng)思維，宏觀上要更加注重把握好融資環(huán)境的松緊適度。隨著信貸結(jié)構(gòu)有增有減，盤活被低效占用的金融資源，減少資金空轉(zhuǎn)沉淀，大力發(fā)展直接融資，這可能會(huì)使得信貸總量增速放緩，但真正需要資金的高效企業(yè)反而會(huì)獲得更多融資，從而提高資金使用效率和金融支持質(zhì)效。

關(guān)于物價(jià)，報(bào)告要求，把維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、推動(dòng)價(jià)格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)配合，保持物價(jià)在合理水平。

“未來(lái)政策組合拳效果有望持續(xù)顯現(xiàn)，將鞏固經(jīng)濟(jì)和物價(jià)回升勢(shì)頭。”分析人士表示，4月以來(lái)，企業(yè)預(yù)期加快好轉(zhuǎn)，居民假期消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，出口增長(zhǎng)加快，進(jìn)口量?jī)r(jià)齊升。當(dāng)前中國(guó)人民銀行把維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、推動(dòng)價(jià)格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，未來(lái)隨著內(nèi)需好轉(zhuǎn)，物價(jià)水平將呈溫和回升態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)也普遍預(yù)計(jì)，4月CPI有望從低位反彈。

在利率方面，報(bào)告提出，持續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革，發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革和存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制作用，推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。

“落實(shí)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，防范高息攬儲(chǔ)行為，維護(hù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本。”報(bào)告明確提出。

近期，中國(guó)人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制發(fā)布倡議，明確要求銀行不得以任何形式向客戶承諾或支付突破存款利率授權(quán)上限的補(bǔ)息。

針對(duì)手工補(bǔ)息”和“資金空轉(zhuǎn)”治理已有不少措施，“手工補(bǔ)息”問(wèn)題得到改善，存款利率調(diào)整效果增強(qiáng)。業(yè)內(nèi)人士表示，手工補(bǔ)息本是銀行用于勘誤的工具，異化為高息攬儲(chǔ)的手段后，被銀行用來(lái)給大企業(yè)客戶違規(guī)補(bǔ)貼存款利息，大客戶存款利率“明降暗升”。隨著“手工補(bǔ)息”問(wèn)題逐步規(guī)范，銀行此前調(diào)降存款利率的效果將進(jìn)一步釋放，利差收窄壓力也會(huì)減輕，有助于提升銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的能力。

2024年以來(lái)，我國(guó)中長(zhǎng)期債券收益率下行較為明顯，30年期國(guó)債收益率運(yùn)行至2.5%下方，10年期國(guó)債收益率一度創(chuàng)20年來(lái)最低。4月末，30年期國(guó)債到期收益率已回升至2.5%以上，債券市場(chǎng)供需關(guān)系邊際改善。

報(bào)告專欄文章《如何看待當(dāng)前長(zhǎng)期國(guó)債收益率》提出，長(zhǎng)期國(guó)債收益率主要反映長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的預(yù)期，同時(shí)也受到安全資產(chǎn)缺乏等因素的擾動(dòng)。從宏觀層面看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變，將支撐長(zhǎng)期國(guó)債收益率總體運(yùn)行在與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)；從微觀層面看，市場(chǎng)缺乏安全資產(chǎn)對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率也產(chǎn)生了影響。

分析人士表示，在實(shí)踐中，各國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率走勢(shì)基本符合這一規(guī)律。當(dāng)前我國(guó)國(guó)債利率走低主要是受市場(chǎng)供需關(guān)系、投資者行為等因素影響。在“資產(chǎn)荒”背景下，部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)為增厚收益集中購(gòu)買長(zhǎng)久期資產(chǎn)，長(zhǎng)期限債券需求顯著上升，短期內(nèi)供給則相對(duì)偏少。長(zhǎng)期看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的基本面沒(méi)有改變，長(zhǎng)期國(guó)債收益率將總體運(yùn)行在與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。

“我國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率在反映市場(chǎng)預(yù)期和宏觀經(jīng)濟(jì)方面總體是有效的。”報(bào)告稱，近年來(lái)貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度較強(qiáng)，為債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行持續(xù)營(yíng)造了良好的流動(dòng)性環(huán)境；今年積極財(cái)政政策的力度比較大，計(jì)劃發(fā)行的政府債券規(guī)模也不小，發(fā)行節(jié)奏還會(huì)加快。債券市場(chǎng)供求有望進(jìn)一步趨于均衡，長(zhǎng)期國(guó)債收益率與未來(lái)經(jīng)濟(jì)向好的態(tài)勢(shì)將更加匹配。

有消息稱，中國(guó)人民銀行專門調(diào)研了農(nóng)商行參與債市的情況，并有意引導(dǎo)政策性銀行增加長(zhǎng)期債券發(fā)行。

4月下旬以來(lái)，長(zhǎng)期國(guó)債利率有所回升。分析人士認(rèn)為，4月以來(lái)，國(guó)內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)改善，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心進(jìn)一步增強(qiáng)，對(duì)通脹筑底回升的預(yù)期也更為一致。從近期收益率走勢(shì)看，在中國(guó)人民銀行多次針對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率進(jìn)行發(fā)聲后，市場(chǎng)投資策略也有所調(diào)整，投資者更加關(guān)注長(zhǎng)期債券投資的利率風(fēng)險(xiǎn)，投資行為趨于穩(wěn)健理性。

“投資者應(yīng)基于對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的合理預(yù)期，結(jié)合自身資產(chǎn)負(fù)債等情況進(jìn)行投資決策，高度重視利率風(fēng)險(xiǎn)。”分析人士表示，近期長(zhǎng)期限國(guó)債利率回調(diào)過(guò)程中出現(xiàn)一定反復(fù)，這反映出市場(chǎng)供求再平衡是一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程，部分投資者也可能仍存在短期博弈心理。但更多投資者則意識(shí)到投資行為過(guò)于短期化存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

“特別是未來(lái)央行將買賣國(guó)債納入公開(kāi)市場(chǎng)常規(guī)操作工具后，可通過(guò)國(guó)債買賣調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求，也會(huì)促進(jìn)收益率平穩(wěn)運(yùn)行。從近年來(lái)市場(chǎng)正常運(yùn)行情況看，2.5%-3%可能是長(zhǎng)期國(guó)債收益率的合理區(qū)間。”分析人士表示。

目前我國(guó)貸款余額近250萬(wàn)億元、存款余額近300萬(wàn)億元，社會(huì)各界都很關(guān)注“錢去哪，錢在哪”的問(wèn)題。

報(bào)告通過(guò)專欄文章《從存貸款結(jié)構(gòu)分布看資金流向》，通俗地解釋了什么是錢，并通過(guò)分析銀行存貸款流向，用數(shù)據(jù)解答了“錢去哪，錢在哪”的問(wèn)題，以及市場(chǎng)關(guān)于“為什么金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢(shì)會(huì)不一致”的疑問(wèn)。

報(bào)告顯示，過(guò)去我國(guó)貸款主要投向了企業(yè)。在行業(yè)和期限結(jié)構(gòu)上，以基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)等重資產(chǎn)領(lǐng)域?yàn)橹鳎虚L(zhǎng)期貸款居多。但由于有效消費(fèi)需求不足，實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給端和投資領(lǐng)域得到的融資更多，這也一定程度上解釋了為什么在全球高通脹背景下，我國(guó)通脹仍保持低位。

經(jīng)濟(jì)循環(huán)恢復(fù)需要時(shí)間，也有一部分資金沉淀在了居民部門。報(bào)告稱，只要銀行還在資產(chǎn)擴(kuò)張，錢一經(jīng)創(chuàng)造就不會(huì)減少，只是在企業(yè)、居民、政府等部門間循環(huán)轉(zhuǎn)移。分部門看，由于居民消費(fèi)還在恢復(fù)，目前主要淤積在居民手中。同時(shí)，由于疫情沖擊、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，企業(yè)和居民資產(chǎn)配置上也更傾向于收益更穩(wěn)定的存款尤其是定期存款，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)循環(huán)中的“活錢”變少、循環(huán)不暢，這也解釋了為什么老百姓和企業(yè)微觀感受上都缺錢，而金融體系貨幣總量還在增加的矛盾。

“貨幣存量已經(jīng)不少，關(guān)鍵是盤活存量、暢通循環(huán)。”分析人士表示，未來(lái)宏觀政策的重心要從過(guò)去的增加供給更多轉(zhuǎn)向提升消費(fèi)需求、促進(jìn)供需平衡。中國(guó)人民銀行能調(diào)節(jié)好“貨幣供應(yīng)總閘門”，但對(duì)于存貸款等資金流向，主要取決于不同類借款人的需求，需要財(cái)政等政策發(fā)揮合力。