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推出一周年后，美聯儲在硅谷銀行危機期間推出的救市工具——銀行定期融資計劃（BTFP）于3月11日正式到期。
自去年底以來，有關BTFP淪為金融機構“套利工具”的質疑聲愈演愈烈。美聯儲在今年1月公告，BTFP將按期于3月11日停止。
在此期間，紐約社區銀行突發業績爆雷，美國區域性銀行再次被推上“風口浪尖”。面對這個新形勢，美聯儲仍按計劃收縮資產負債表。在BTFP落幕和區域性銀行面臨新問題的當下，市場流動性的隱憂重啟。
流動性壓力趨于上行
美聯儲數據顯示，截至上周三，BTFP使用規模仍有約1640億美元。市場人士表示，上述使用需求反映出，盡管融資狀況較為穩定，但銀行仍希望獲得更高的流動性緩沖。
在分析人士看來，在美聯儲持續縮表、逆回購規模快速收縮、BTFP到期等因素影響下，美國貨幣市場流動性壓力趨于上行。
光大證券首席經濟學家高瑞東表示，基于流動性傳導的過程，可從上、中、下游三個維度觀察美國金融市場流動性。目前，美國金融市場上下游流動性相對穩定，但中游回購市場資金流動性較緊張。
其中的一大體現為，美聯儲隔夜逆回購協議（ONRRP）使用規模正在快速下降。美聯儲經濟數據庫FRED的數據顯示，2022年底這一工具規模觸及逾2.5萬億美元的峰值，目前已經降至5000億美元以下。最新數據顯示，3月11日隔夜逆回購協議使用規模為4787.28億美元。
渣打中國財富管理部首席策略師王昕杰表示，目前逆回購賬戶和財政存款賬戶總額已經從3萬億美元左右的水平降至1萬億美元，未來流動性的釋放能力下降。疊加此時美國財政部新發債券已經處于歷史高位，未來受限于債務上限和到期，流動性賬戶新資金注入能力下降，整體金融流動性受到限制。特別是2023年應對銀行業危機的BTFP到期之后，短期內的額外流動性下滑是一個風險點。
高瑞東表示，向前看，隨著隔夜逆回購規模持續縮水，ONRRP作為“緩沖墊”對流動性的保護作用不斷削弱，待金融機構存放在隔夜逆回購市場的資金耗盡后，美聯儲縮表帶來的壓力將轉向銀行機構的準備金，金融體系流動性可能進一步收緊。
美聯儲縮表進程受關注
在流動性面臨考驗的情況下，市場關注，美聯儲縮表何時進入“倒計時”。
中金公司研報認為，縮表和BTFP停止意味著流動性指標回落。當前美聯儲依然按照每月950億美元縮表，且未來可能無法完全被逆回購釋放對沖。綜合美國財政部發債計劃、美聯儲縮表步伐和貨幣政策路徑，該機構測算，到二季度金融流動性指標可能轉為收縮，從3月開始壓力就可能顯現，除非美聯儲縮表放緩，能起到部分對沖效果。
在1月舉行的議息會議上，美聯儲主席鮑威爾“放風”稱，將在3月的會議上討論資產負債表的問題。按照美聯儲的安排，將在3月19日至20日舉行議息會議，屆時有關討論將備受關注。
在本月初舉行的2024年美國貨幣政策論壇上，美聯儲理事克里斯托弗·沃勒圍繞量化緊縮發表觀點。沃勒認為，美聯儲資產負債表“正常化”的內涵不僅在于總量上的縮減，更在于結構上的調整：一方面，希望美聯儲的MBS（抵押貸款支持證券）持有量降至零；另一方面，希望美聯儲提升短期國債占比。
考慮到隔夜逆回購所形成的“緩沖墊”，沃勒認為，美聯儲量化緊縮仍然存在空間。“目前隔夜逆回購協議設施的占用量超過5000億美元，這些資金是金融市場參與者不想要的過剩流動性。”沃勒說，美聯儲有常設回購協議工具（SRF），可以充當貨幣市場的后盾，這意味著準備金水平還可以被壓得更低。
招商銀行研究院認為，美聯儲降息和縮表或將同時進行。客觀評估，考慮到美聯儲資產負債表總量縮減與結構調整的巨大數量級，沃勒的縮表設想將對全球金融市場造成深遠影響。
“目前來看，美聯儲每個月縮表950億美元的進程不會發生變化。展望未來，我們預期美聯儲將于6月開始降息，并于今年完成125個基點的降息，但是財政政策有可能會邊際放緩。”王昕杰說。
