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最近兩年，A股市場ST類股票似乎又再次迎來“高光時刻”，整體走勢明顯強于同期大盤，相當數量的ST類股票連續走強。

ST類股票在歷史上幾經沉浮，曾幾何時，一度遭到強力爆炒，頻頻上演“烏雞變鳳凰”的戲碼，但一段時間內，又一度泥沙俱下，集體遭遇“用腳投票”的窘境。

有專家認為，此番ST類股票再次連續走強，有著多方面深層次的原因，需要理性看待。此外，專家們還提醒，仍需留意ST類股票自身的風險，不可重蹈以往盲目炒作ST類股票造成重大損失的老路。

最近兩年來，A股市場ST類股票（注：為表述方便，本文中所稱ST類股票含*ST股和ST股，下同）連續走強，走勢明顯強于同期大盤。

行情數據顯示，自2021年一季度開始，ST類股票總體持續上漲，萬得（Wind）編制的ST板塊指數漲至2021年年底的近2000點，近乎翻倍，其后一度有所回調，至今年5月份跌至1300多點。不過，從今年5月份開始，指數開啟新一輪升勢，目前重新漲至超過1700點。

對比主要市場指數來看，上證指數2021年以來累計下跌7.42%，深證成指2021年以來累計下跌16.41%，而同期萬得編制的ST板塊指數則逆勢上漲，累計漲幅高達46.24%。今年5月份以來，ST類股票在經歷短暫修整后重啟漲勢，期間萬得編制的ST板塊指數累計漲幅達24.71%，也明顯超過同期上證指數5.52%的漲幅和深證成指9.75%的漲幅。

具體來看，目前142只ST類股票中，有16只股票2021年以來股價翻倍，其中ST實達、ST澄星、ST眾泰、*ST天成等股票漲幅甚至達到200%或以上。

以期間漲勢最為凌厲的ST實達為例，自2021年以來，公司股票價格累計漲幅接近900%。

ST類股票在歷史上也是起起落落，幾經沉浮。曾幾何時，ST類股票一度遭到強力爆炒，身上具備的殼資源價值，以及各種似有似無的概念，都成為市場炒作的理由，以致于頻頻上演“烏雞變鳳凰”的戲碼；但在2017年至2020年間，ST類股票又迎來至暗時刻，一度泥沙俱下，集體遭遇“用腳投票”的窘境，不少ST類股票期間跌幅動輒達到90%以上。

A股市場的ST制度早已有之，伴隨著制度的變革和市場環境的變化，如今的ST制度有其自身的特色。

根據目前交易所相關規定，當前上市公司風險警示分為兩種，分別為退市風險警示和其他風險警示。上市公司股票被實施退市風險警示的，在公司股票簡稱前冠以“*ST”字樣，這類風險警示多是虧損等財務方面的原因；上市公司股票被實施其他風險警示的，在公司股票簡稱前冠以“ST”字樣，這類風險警示多是違規占資、違規擔保等公司治理的原因。

在經歷制度的變革和市場的洗禮后，如今的ST類股票群體最新面貌如何？

根據記者的統計，目前A股全市場ST類股票共142只，占到全部A股總數的約3%。其中被實施退市風險警示的股票（*ST股）有59只，被實施其他風險警示的股票（ST股）有83只。這里可以看出，目前被實施其他風險警示的股票（ST股）其實更多一些。

按照上市板來劃分，上述ST類股票中，主板股票119只，創業板股票21只，科創板股票則僅2只，表明當前ST類股票仍以主板股票和創業板股票為主。

從行業分布來看，目前的ST類股票廣泛分布于各個行業。按照中信一級行業劃分，醫藥行業ST類股票最多，達到11只；計算機、基礎化工、商貿零售、機械等行業的ST類股票也較多。

從市值規模來看，當前ST類股票市值多數較小，約九成的ST類股票市值不足百億元，其中八成ST類股票市值不足50億元。不過，仍有少數股票市值超過百億元。這其中，其他風險警示股票（ST股）相較于退市風險警示股票（*ST股）市值一般相對較大。

從財務狀況來看，上述142家公司中，約半數公司2021年度營業收入不足5億元，其中10家公司2021年度營業收入不足1億元。然而，這里面仍有不少營收超過百億元的公司。比如，ST易購2021年度營收甚至超過千億元，達到1389.04億元，ST海航、ST冠福、ST龍凈、ST中利、ST奧馬2021年度營業收入也超過百億元；盈利能力情況方面，108家公司2021年度歸母凈利潤為虧損狀態，其中26家公司虧損額超過10億元。

需要說明的是，ST類股票群體成員并非一成不變，而是動態變化中，目前看起來很好的上市公司，未來有可能被實施風險警示；當前的風險警示公司，未來有可能解除風險情形，從而摘星脫帽，甚至不排除脫胎換骨。

ST類股票群體的冷暖，與近年來A股市場的制度變革，以及市場環境的變化息息相關。

過去一些年，退市制度方面的一些漏洞正逐漸補上，相應威力逐漸顯現，退市股數量由此大幅增加。不少退市股動輒暴跌90%以上的場景，令不少投資者切實感受到相關風險的存在，這種退市股風險的集中快速釋放也很快傳導至ST類股票身上。這里面的原因是，一些退市公司在退市過程中需要經歷風險警示階段，這意味著，ST類股票面臨的退市風險比其他群體要大得多，大量退市股的暴跌因此直接帶動不少ST類股票連續下跌。另一方面，A股市場對重組、借殼等方面的制度和監管逐漸完善，借此炒作的機會明顯變小。對照這段時間的行情來看，萬得編制的ST板塊指數在2017年至2020年間呈現連續下跌的態勢，一度從接近3000點跌至1000點出頭，期間最大跌幅近2/3。這段時間ST類股票的泥沙俱下，是此后部分ST股股價連續修復的一個歷史背景。

資深市場人士桂浩明在接受記者采訪時表示，最近ST類股票表現較好，主要包括兩個方面的原因。

一方面，目前ST類股票被實施風險警示，很多是因為非業績原因，比如因公司治理、信息披露等方面出現一些問題，一旦相關問題得到整改，“脫帽”就成為可能。

另一方面，雖然目前總體經濟形勢比較嚴峻，但對于部分ST類公司來說，若能及時轉型，獲得發展的機會仍然存在。近些年市場從較多關注業績和核心資產，開始轉向專精特新和賽道品種，這種變化下，一些小市值ST類品種一旦具備相關題材，就容易獲得市場炒作機會。

回到上市公司本身，記者發現，隨著注冊制深入推進，退市制度不斷完善，殼資源價值下降。但這并不代表ST類股票公司本身一文不值。事實上，如果上市公司只是短暫出現經營困難，當公司主營業務恢復正常，財務指標改善后，估值回升就可能發生，這需要投資者仔細甄別。

例如，國際醫學今年年初由于深陷“孕婦流產”事件，公司股票被實施其他風險警示，股票簡稱變更為“ST國醫”，股價在“戴帽”前后出現大跌。但需要注意的是，當時，ST國醫旗下兩家子公司西安高新醫院和西安國際醫學中心分別被責令“停業整頓3個月，期滿整改合格后重新開診”。

今年4月中旬，停業整頓期滿且整改合格，國際醫學旗下的西安高新醫院、西安國際醫學中心醫院在4月13日恢復正常診療工作，公司股票自4月18日起撤銷股票其他風險警示，公司股價自此持續震蕩回升，目前基本上已恢復至年初大跌前的水平。

另外，記者梳理近幾年來ST類股票的表現發現，在“炒殼”已進入窮途末路的背景下，連續漲停或漲幅居前的ST類股票，股價飆漲背后，多與市場熱點有些“沾邊”。

近段時間，A股上市公司跨界并購熱潮再起，但從并購標的看，與此前偏好白酒、游戲等行業不同，新能源領域和高端制造領域等成為上市公司并購新方向。部分ST類股票借著新能源并購熱潮，股價大幅走高。

比如近期漲幅較大的*ST園城、*ST未來等，均因跨界新能源股價被熱炒。今年5月9日晚，*ST園城公告顯示，公司擬增資取得江西科宇新能源技術有限公司51%的股權，后者主要從事新能源電池系統的研發、生產及銷售。6月20日晚，*ST園城又公告稱，擬投資設立全資子公司江西瑞宇鋰能有限公司，跨界進軍新能源領域。5月份以來，*ST園城股價接連走高，累計漲幅超80%。

值得注意的是，在本次涉足新能源之前，*ST園城還先后與津彤源、圣窖酒業、浙江元集等多家企業傳出“并購緋聞”，欲涉足領域包含危廢處置、白酒、新材料等。不過，最終全部“告吹”。

無獨有偶，*ST未來也因跨界新能源，股價大漲，甚至逼近歷史新高。日前，*ST未來公告，公司擬通過自有資金和自籌資金以不超過38.5億元收購瑞福鋰業70%股權及新疆東力70%股權。瑞福鋰業主要從事電池級碳酸鋰等產品的生產與銷售，新疆東力主營業務為鋰礦石的開采。7月低點以來，公司股價累計漲幅超過100%。

ST類股票普遍具有市值小、業績差、風險高等特征，個人投資者參與ST股票投資需要簽訂風險揭示書后才能進行交易，公募、私募等投資機構雖然也可以參與ST股票交易，但是為了保障基金的收益率以及基金份額持有人的利益，一般情況下，很少重倉買入ST股票。

險資作為A股市場主要機構投資者之一，此前，銀保監會已明確規定，不得買入被交易所實行“特別處理”、“警示存在終止上市風險的特別處理”的股票。

但記者梳理機構的調研情況發現，在投資規定約束下，機構對行業影響力較大、或者資產優質但只是遇到短暫經營困難的公司調研熱度仍然較高。

例如，國際醫學今年年初被實施其他風險警示后，當時，包括中銀基金、廣發基金、中信保誠等多家基金公司下調國際醫學估值。雖然3個月停業會對公司短期經營業績造成較大損失，但從資產角度而言，公司仍然具備經營資質，整頓期滿后將會繼續開業。

隨后，國際醫學公布的調研信息顯示，易方達基金張坤、張清華，中歐基金葛蘭，廣發基金吳興武，交銀施羅德基金楊帥等多位明星基金經理參與了調研。此外，高毅資產、拾貝投資、源樂晟資產、保銀投資等多家百億私募機構的投研人士也參與了此次電話會議。

當時，參與調研的機構關注的主要是，停診3個月的影響，是否會因業績被實施風險警示的風險，以及摘帽的可能性。

此外，今年以來，ST海航、ST基礎、ST紅太陽、ST交投等也獲不少機構調研。ST海航近日公布的調研信息顯示，中金公司、天風證券、興業證券等頭部券商機構，景林資產、千合資本等知名私募以及人保資產、泰康資產、陽光資產等大型險資參與了調研。在調研活動中，機構對公司主業恢復，何時摘帽以及整個行業的情況比較關注。

機構調研ST板塊公司更多的是通過調研該公司了解整個行業的一些變化，而不是為了加大ST股票的配置。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，有些ST公司負債累累，賬面上虧幾個億或十幾個億很常見，就算有機構調研，也不會為它的高負債買單。在退市制度不斷完善的背景下，該清退的公司就應該清退，這樣才能形成進退有序、大浪淘沙的市場格局，也是注冊制改革希望達到的效果。

曾幾何時，由于上市公司是一種稀缺資源，不少未上市的公司往往會選擇借殼上市。由于“借殼”預期的存在，“炒殼”風氣盛行，價格信號扭曲，影響市場功能發揮。

“ST股大部分都屬于空殼公司和僵尸企業，被錯殺的概率很小。隨著注冊制全面推行，退市公司的數量還會大幅增長，這將成為一個新常態，而退市的股票主要來自ST板塊，投資者如果去爆炒或者買殼借殼，這個風險很大。”董登新對記者表示，ST股被爆炒可能還與退市制度當中的一個重大漏洞——重新上市有關，退市后有少量公司以優厚的條件重新上市，而不是走IPO這個大門。

董登新進一步指出，ST公司退市后，能回歸市場的概率非常小，投資者如果賭重新上市這個概率的話，純屬是一種賭博行為，普通投資者應該敬而遠之，切莫參與ST股的賭博或者炒作。

桂浩明也明確提醒，ST類股票畢竟屬于風險品種，相關公司還存在很大的不確定性，不能覺得只要是ST類股票，就一定會有翻身的機會，這種歷史早就過去了。

（證券時報記者唐維對此文亦有貢獻）